一心堂:加强精细化管理,提升盈利能力

业绩超出预期,Q2增速提升

2018H1实现营收42.92亿(+17.53%),归母净利润2.92亿(+35.30%),扣非净利润3.89亿(+35.62%)。其中零售部分营收增速19.86%,直营店收入超过国大药房,跃居第一。业绩超出预期,主要是通过优化门店管理,整改亏损店铺,导入高毛品种,提升中药占比,降低管理费用,提高盈利能力。2018Q2净利润速达35.55%,较Q1继续提升。预计2018Q1-Q3归母净利润3.79-4.74亿元(+20.00%-50.00%)。

l门店稳定扩张,调整策略,自建为主

公司坚持“核心区域高密度网点”战略,截止2018H1拥有直营连锁门店5264家,较2017年底增加198家,其中新建349家,搬迁70家,关闭81家,而截至8月24日又净增112家,全年预计增加800-1000家。2017年度并购整合基本完成,2018H1新增门店以自建为主(去年同期新增门店中51.17%为收购门店),大幅降低成本。目前初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局。1)西南:高密度布局,深入乡镇,加强区域市场优势。云南拥有门店3341家,净增140家。川渝有774家门店,净增42家,交易次数增长45.76%,客单价提升1.26%。继续保持盈利状态,预计下半年加快开店节奏;2)华南:广西、海南门店713家,整体盈利能力较强,业绩提升迅速;3)华北:山西已有232家,中部地区集中布局,品牌影响力强。天津试验药店新零售业务、门店业务互联网化(O2O)。

优化门店管理,降费增效成绩显著

公司加强门店管理,针对三类“金牛”、“明星”、“新兴”市场运行不同策略。重点整改亏损门店,在新整合的门店引入高毛品种,提升中药销售占比,2018H1毛利率41.82%,同比提升0.85pp。销售费用率27.91%,同比上升0.85pp;管理费用率3.48%,同比下降1.42pp,并购整合完成,规模效应开始显现,财务费用率下降0.17pp。净利率大幅提升0.89pp至6.81%,公司盈利能力提升显著,精细化管理效益逐渐显现。

风险提示:并购后整合不达预期。

投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级

略上调盈利预测,2018-2020年EPS分别为0.92/1.17/1.48元,增速30%/28%/26%,当前股价对应PE分别为30/23/18X。公司前期并购整合完成,川渝地区增速靓丽,现在进入通过精细化管理提升盈利能力的发展阶段,符合我们此前对于公司的趋势预判,目前是连锁零售药店中估值最低、性价比最高的标的,维持“买入”评级。