沧州明珠:业绩表现亮眼,步入湿法隔膜快速放量期

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入27.6亿元,同比增加27.1%;实现归母净利润4.9亿元,同比增加127.1%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元(含税),以资本公积金每10股转增7股。

三大业务皆有不俗表现,龙头溢价效应显现。报告期内,公司三大业务均呈现出快速增长的态势,其中PE管道产品和锂离子电池隔膜产品的销量分别为11.3万吨和11.1亿平方米,分别较上年同期增长21.1%、141.3%,同时BOPA薄膜产品销售价格大幅提高,致使其毛利率较上年提高25.8个百分点至40.2%。主要产品线景气度向好带动公司毛利同比增加3.7亿元,加之公司16年期间费用增长幅度较小,共同致使公司归母净利润同比大幅增加。公司在PE管道产品和BOPA薄膜产品方面已成为细分行业的领军企业,随着锂电隔膜产品生产规模的不断扩大以及生产技术的不断提高和完善,公司也确立了在锂离子电池隔膜行业的领先地位。

锂电隔膜龙头,补贴新政下抢滩湿法隔膜。公司是国内锂电隔膜龙头,目前拥有干法隔膜产能1亿平米,国内份额位居前列。加之16年1季度,公司2500万平米湿法隔膜投产,使公司成为少数能够同时提供干法和湿法隔膜的领军企业。公司目前在建湿法隔膜完全释放后将使公司湿法产能接近2亿平米,有望受益于补贴新政的推行。在新的补贴政策中,电池能量密度成为补贴的重要指标,三元电池凭借其高能量密度的优势有望成为主流,而湿法隔膜涂覆技术可较好应对三元电池的安全问题,受益明显。我们认为伴随着产能的快速释放,公司的市场份额有望得到较大提升,进一步扩大其在隔膜材料领域的竞争优势。

BOPA供不应求,价格持续上涨。BOPA行业集中度较高,前两大厂商厦门长塑和沧州明珠占据行业60%以上产能。目前BOPA行业受益供给收缩,价格自2016年初起持续走高,从2.5万元/吨提升至目前4.1万元/吨。我们认为行业短期供需依旧偏紧,且暂无大批新产能投放,BOPA景气度有望维持。

盈利预测与投资建议。鉴于BOPA膜销量及销售价格走势向好,上调公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.25元、1.35元,对应动态PE分别为21倍、19倍和17倍,维持“买入”评级。

风险提示:主要产品价格大幅下降的风险、产能扩充项目进展及消化低于预期的风险。