威孚高科:得益于强劲的卡车销售势头/新GB1589相关需求,重申买入评级

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1月13日,中国汽车工业协会发布了强劲的12月份重卡销量数据,同比增长54%,年初至今增长33%。

潜在影响

我们看到,最近强劲的卡车销售数据支撑了良好的卡车复苏周期;我们预计2017年卡车销量将同比增长12%(低于2016年全年33%的同比增速)。我们预计一季度卡车销量将以可持续的两位数速度增长,得益于GB1589-2016卡车新规的执行情况好于预期以及比较基数较低令物流卡车需求走强。

估值

我们的盈利预测和基于部分加总估值法的12个月目标价格人民币28.79元保持不变。我们重申对该股的买入评级,上涨空间28%。我们认为该股当前估值具有吸引力,2017年预期市盈率为12倍,而其7年中值为17倍、全球技术部件同业均值为14倍。

推动因素:1)四季度盈利强劲(将于2017年3月底发布):我们预计四季度盈利同比增长50%;2)卡车需求持续强劲:我们预计重卡销量势头将持续强劲,得益于:i)GB1589-2016令置换需求走强;ii)电子商务活动带来可持续的物流需求;iii)固定资产投资复苏带来的自卸车/固定资产投资相关需求;3)自由现金流强劲:我们认为威孚高科强劲的现金头寸(2016年预期调整后净负债权益比为-39%,而全球技术部件同业均值为20%)令公司能够在有价值增厚效应的并购机会出现时予以考虑。

主要风险

卡车/行业增速弱于预期;排放标准执行偏弱;排放升级慢于预期。