雅各臣科研制药:香港独特的仿制药生产商,目标通过收购合并实现高速增长

香港仿制药市场的龙头企业。雅各布臣主要在香港及中国研发、生产及销售药品,其主要产品可分为仿制药及品牌中成药。公司成立于1999年,初时以分销业务为主,及后经过一连串的收购合并,公司逐步成长为香港仿药市场的龙头企业,市场占有率达30%以上。公司亦拥有如保济丸/普济丸、飞鹰活络油及唐太宗活络油等知名品牌。雅各布臣于2016年9月于香港招股上市, 共发行5.03亿股,每股招股价1.5港元。

仿制药:专利药保护到期及地域扩张的增长机会。雅各布臣是香港医管局仿制药的最大供货商,于2015年占其超过70%的份额。由于专利药的保护逐步到期,预期公司将不断推出新的仿制药,我们相信雅各布臣可继续巩固其领先地位。另一方面,公司2017财年上半年收入的93%源于香港市场,公司目标推广其仿制药到东南亚市场,而澳门及新加坡为其首要的目标市场。

品牌中成药:通过强大的品牌以开拓中国市场。雅各布臣拥有着数个香港知名的品牌,而通过于2016年12月宣布的收购,另一知名品牌何济公亦会成为公司旗下的品牌。公司目标通过这些驰名的品牌以开拓中国市场,亦于最近委托了云南白药及珠海金明医药为公司在云南及广东的分销商。

收购合并将继续是公司主要增长策略。雅各布臣通连串的收购合并达到现在的规模,我们相信公司会继续保持这策略。公司最近完成了以1亿港元收购仿制药生产商Medipharma 全部已发行股本,Medipharma 于2015年的净利润达1,000万港元。另外公司亦于2016年12月公布主营业务为生产何济公系列的Victor Luck 及Happy Echo 的全部已发行股本,总代价为5.68亿港元,目标公司于截至2016年3月底止年度录得净利润3,870万港元。两个收购代价均会以上市所筹得款项及银行贷款所支付,计及财务成本,即使假定两个新收购业务在未来两年没有增长,及何济公的收购于2017年2月底完成,我们相信两个收购可为公司17/18财年的净利润带来额外4.1%/26.2%的增长。预期雅各布臣在未来将继续以上市所筹资金及银行贷款保持其收购合并的速度。

估值。经过最近的两个收购后,我们认为雅各布臣在之后的收购会较为谨慎。雅各布臣现价预测2017市盈率16.6倍,与行业平均相约,我们认为公司现水平估值合理。潜在催化剂:(1)收购合并,(2)推出新药,(3)公布财务数据。