云南白药投资者接待日调研纪要:从产品经营迈向产业经营

我们近期调研了云南白药,与总经理尹总、董秘兼财务总监吴总进行了交流。

总体判断,公司的经营重心正在从产品经营迈向产业经营,围绕“新白药、大健康”战略,通过构建四大事业部,打造未来持续增长的坚实基础。

从产品经营迈向产业经营,四大事业部板块构建发展新动力。公司2011年实现了过百亿收入,公司的增长方式从产品层面转向产业层面。构建了药品、医药商业、健康产品和中药资源四业务版板。每个板块都有一系列产品组合。

未来公司将采用收购、兼并、合作的方式来发展各个业务板块。

健康产品事业部:牙膏深挖细分市场,保持高增长;洗发水今年面临突破。

牙膏系列去年达到了10-11%的市占率,公司通过新品的导入,细分市场的开拓,预计2013年增长30%。洗发水业务,2012年未完成任务,进行了营销调整,全国各个省区基本实现与牙膏分线销售。养元青的产品力不错,今年Q1销售同比翻番。第三方机构数据显示:60%左右的人会重复购买养元青。

药品事业部:透皮系列和普药担纲增长引擎,口服产品短期面临调整。经过去年的整合,透皮产品原团队稳定下来,13年Q1实现增长50%。传统的口服、胶囊和散剂则增速放慢,未来取决于基药制度的推进。战略层面公司重视特色植物药(普药)业务,最早由子公司在省内销售,白药收购后,一方面通过自有医药商业渠道在省内进行铺货,另一方面向全国市场销售实现快速增长,目前已实现盈利。年初收购的药物研究所的产品也将成为新的增长点。

新设中药资源事业部,打通中药产业链。去年成立中药资源事业部,业务包括中药材、中药饮片、保健品、植物提取物。一方面是解决白药的自身中药材需求问题,更重要的是,利用公司的资源和工艺优势,培育新的经济增长点。

投资建议。公司产业经营策略给人印象深刻,除了医药商业业务预计是行业增速外,药品、健康产品和中药资源事业部都有系列潜力品种在培育中。集团层面又有卫生巾和红茶业务未来可能注入。公司退出地产业务,将释放大量现金,近期又获低成本债券融资,主业发展有充足资金。维持近三年EPS 预测分别为2.95/3.71/4.63元,重申买入-A 投资评级,由于时间推移,提高12个月目标价至108元,相当于28.5倍2014PE。

风险提示:日化领域竞争加剧;药品安全性风险;企业规模扩大后管理风险。