与预测不一致的方面
威孚于10月26公布三季度净利润为人民币3.66亿元,同比增长48%,但仍较高华预测低14%。1-3季度净利润同比增长1%;如果我们剔除去年一次性投资收益的影响(约人民币1.02亿元),则净利润同比增长10%。三季度业绩不及预期主要是受到轻卡销量弱于预期的拖累(三季度轻卡销量同比增长4%,而重卡销量同比增长34%,乘用车同比增长31%)。然而,鉴于我们预计物流和基建相关卡车需求将强劲回升,我们认为强劲的订单和较低的比较基数将推动四季度销量/盈利同比势头保持强劲。
投资影响
我们将2016-18年每股盈利预测微幅下调1%以计入毛利率的小幅下滑,基于部分加总法的12个月目标价格微幅下调至人民币27.02元(此前为27.04元);鉴于重卡势头强劲,我们维持该股买入评级。威孚当前估值具有吸引力,股价对应的2017年预期市盈率为12.8倍,而其7年中值为17.0倍,全球技术部件同业为14.2倍。主要风险:卡车/行业增速弱于预期;排放标准执行弱于预期;排放升级慢于预期。
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