益丰药房:小而强、高弹性的药品零售龙头,新建+外延扩张加速,全面受益于医药分开、分级诊疗和处方外流,未来3年高增长确定

自上而下来看,药品零售是我们未来几年看好的子行业之一。在医药分开、分级诊疗、处方外流等医改政策的推动下,我国药品消费将从医院终端向基层医疗机构和零售终端转移,医院终端的市场份额将下降,零售终端的市场份额将上升,因此,药品零售子行业的趋势攀升确定,在药品销售终端的大颠覆进程中,国药一致(国大药房)、益丰药房等龙头将面临并购外延的黄金增长机遇,受益最大。

自下而上来看,益丰药房是华东华中的区域药品零售龙头,公司核心竞争力有四:1、公司是我们定义的“小而强、高弹性”的药品零售龙头,其连锁复制、外延扩张为业绩增速带来了较大弹性,公司已呈现出的销售收入和净利润增速持续行业领先。2、公司的专业化和精细化管理处于行业领先水平,公司的销售收入规模和门店数目前在行业排名第5,但其净利润率等盈利指标已经达到了6.26%的高水平,公司的存货周转率行业领先。3、公司现有药店布局合理、主要分布在湖南、湖北、江苏、浙江、江西、上海6省,其药店类型以中、小型社区店为主、非常契合医改分级诊疗、常见病和慢病下沉到基层社区的政策方向。公司现有药店中的30%靠近医疗机构、承接医药分开、处方外流的优势明显。4、公司的医药电商定位于服务型电商,通过“问诊+药事服务+健康管理”,为线下药店导流。线上线下融合发展,提高会员用户的粘性、忠诚度和消费频次。公司正在开展便利诊所等新业务,既提升专业服务能力,又符合分级诊疗,向CVS等国际药品零售巨头的业态内涵看齐。

公司去年年报、2016Q1、2016H1都保持了收入和净利润超过26%的快速增长。我们判断公司2016~2018年有望实现30%左右的复合增速,主要利润增长驱动力:1、资源向贴牌产品、全国独家代理、地区独家代理品种集中,这些高毛利率品种的利润占比将不断上升,公司的B2C、O2O业务拉动了线下药店的消费需求,综合预计存量药店每年实现约10%的增长。2、公司凭借其强大的专业化精细化管理能力和连锁复制能力,不仅获得了最优势的收购机会,而且有能力提升被收购公司的盈利水平,实现收购资产的盈利增厚,这块预计约贡献年复合利润增长超过20%。3、预计公司未来3年将新建1000家药店和收购500家药店,2019年底收入有望超过70亿元,对应净利润将超过4亿元,公司市值有望翻番。我们维持保守预测公司2016~2018年净利润将分别同比增长30%、35%和29%,EPS0.63/0.86/1.11元,维持增持评级。

催化剂:公司今年7月23日公告完成定增,净募资13.2亿元,7家参与定增机构锁定12个月,预期外延加快。风险提示:公司收购和新建增速低于预期。