2016年上半年增长185%;1-9月份预计增长140%-180%,符合预期:公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入12.16亿元,同归增长25%,实现归属母公司净利润2.57亿元,同比增长185.40%,对应EPS为0.42元。其中2季度实现营业收入7.26亿元,同比增长26.88%,实现归属母公司净利润1.53亿元,同比增长161.06%,环比增长47.71%,对应EPS为0.25元。同时,公司预计1-9月份盈利3.7-4.3亿元,同比增长140%-180%,略超预期。
隔膜产销两旺,BOPA毛利率大幅提升,整体盈利能力大幅提升:上半年公司净利2.57亿元,同比增长185%:1)隔膜方面,公司隔膜产品上半年供不应求,实现收入2.39亿元,同比增长233.56%。测算上半年出货6000-7000万平米以上,贡献利润1.44亿元,是公司业绩增长的主要动力。2)BOPA隔膜方面,行业供给偏紧,价格走高带动盈利能力大幅回升。上半年BOPA实现收入3.44亿元,同比增长19.17%。测算出货量为1.5-1.7万吨,贡献净利润0.54亿元。目前公司BOPA薄膜产能达3.4万吨,2016年全年有望出货3.3万吨,测算2016年将贡献利润超1亿元,同比翻番;3)传统的PE管材方面,实现收入6.11亿元,同比增长5.95%,受原材料价格影响,毛利率下降2.87个百分点至20.90%,盈利能力略有下降。测算上半年出货约4万吨,贡献利润0.48亿元。目前产能10.5万吨左右,预计全年销量10万吨以上,预计2016年贡献1.0亿元净利。整体盈利能力方面,受隔膜占比增加及BOPA毛利率大幅提升影响,综合毛利率和净利率分别上升了12.52和11.87个百分点至35.34%、21.12%,盈利能力大幅提升。
期间费用下降0.87个百分点,预收账款大幅增加,应收账款周转天数减少:公司2016H1的期间费用率下降0.87个百分点至8.56%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.65、上升了0.13、下降了0.35个百分点至3.96%、3.39%、1.21%。公司2016H1预收款项0.29亿元,去年同期为0.02亿元,同比大幅增加;同期经营活动现金流为1.22亿,同比增加0.49亿。存货周转天数62.02天,同比增加了4.76天;应收账款周转天数105.58天,同比减少了6.29天。
隔膜产能高速扩张,预期2016年销量1-1.2亿平米,盈利水平处于高位:公司现有干法、湿法隔膜产能分别为6500万平米、2500万平米。另有自筹资金新建的6000万平米湿法隔膜产能项目建设稳步推进,预计2016年底第一条3000万平米投产,2017年中第二条3000万平米投产。此外,公司2016年1月公告的1.05亿平米湿法隔膜募投项目将于2017年部分投产,有望于2018年全部投产,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米。销售方面,公司干法隔膜主要供货给ATL、比亚迪等各大主流电池厂商,湿法隔膜也在陆续送样测试,即将迎来放量。
预计2016年隔膜出货量在1-1.2亿平米,同比翻番。预计将贡献净利润超1.8亿元,成为公司业绩高增长最大驱动力。
投资建议:基于隔膜行业景气高企,公司作为龙头企业其产品量增价稳,盈利有望翻倍,未来三年产能持续投放持续高增长可期;BOPA膜盈利能力大幅回升,PE管材保持稳定,且均是所在领域的龙头,我们看好公司的持续成长。预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.82/1.02/1.25元,同比增长137%/24%/22%,对应PE分别为30/24/20倍,给予2016年37倍PE,目标价30元,给予公司买入评级。
风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司隔膜扩产不达预期;隔膜产能过剩导致价格下跌风险;汇率波动风险;原料价格波动风险
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