国电南瑞:智能电网的拉动作用初步显现

受益于智能电网试点建设,收入增长较快

公司营业收入增长的主要原因是本期业务同比规模扩大;净利润增长快于营业收入增速的主要原因是本期公司有效控制了期间费用。报告期内,公司综合毛利率为32.65%,同比下降1.06 个百分点。

电网调度自动化依然保持优势地位

报告期内,公司电网调度自动化实现销售收入27,422.26 万元,同比增长20.32%;毛利率为40.13%,同比提高9.02 个百分点。报告期内公司承接了以上海、汕头、荆门等一大批有代表性的电网调度自动化重大工程项目。

变电站保护及综合自动化进步较大

报告期内,公司变电站保护及综合自动化实现销售收入32,966.77 万元,同比增长20.46%;毛利率为33.36%,同比减少3.81 个百分点。

公司传统强项为变电站综合自动化系统,本年度上半年公司在变电站保护设备上进步很大,市场份额由0.98%提高到2.86%。

轨道交通保护及电气自动化迅猛发展

报告期内,公司轨道交通保护及电气自动化实现销售收入23,508.83万元,同比增长104.16%;毛利率为20.00%,同比减少3.79 个百分点。报告期内,公司中标了北京、西安等一批地铁综合监控系统项目,新签合同额同比超过100%。

火电厂及工业控制自动化大幅增长

报告期内,公司火电厂及工业控制自动化实现销售收入664.38 万元,同比增长71.68%;毛利率为24.37%,同比增加2.85 个百分点。

配网自动化试点将使农电/配网自动化及终端设备销售旺盛

报告期内,公司农网/配网自动化及终端设备实现销售收入7,975.39万元,同比增长5.99%;毛利率为37.88%,同比减少3.85 个百分点。

2009 年国家电网配电网自动化一期的4 个试点城市中,公司市场占有率达到50%以上。国网公司计划2010 年启动配电网自动化二期试点,涉及19 个城市,我们预计公司仍将占主导地位。

电气控制自动化稳定增长

报告期内,公司电气控制自动化实现销售收入5,537.57 万元,同比增长6.12%;毛利率为35.83%,同比减少2.31 个百分点。

用电自动化及终端设备销售大有突破

报告期内,公司用电自动化及终端设备实现销售收入1,265.04 万元,毛利率为37.23%。公司该产品销售增长主要是得益于国家电网新增了用电自动化系统的试点,我们预计该产品仍将保持快速增长。

费用控制得当,期间费用率稳步下降

报告期内,公司期间费用为1.62 亿元,同比增长18.73%;期间费用率为16.27%,同比下降3.04 个百分点。其中,销售费用同比增长1.14%,管理费用同比增长27.77%,财务费用同比增长136.217%,财务费用大幅增长的主要原因是本期利息支出大幅增长。

投资建议:

国网拟消除同业竞争,我们预计公司业务将有较大变化

8 月19 日,公司公告了实际控制人拟在5 年内消除同业竞争的承诺函,我们分析,电科院下属的科东公司与南瑞电网调度自动化业务重合,未来有望注入到国电南瑞;同时,公司与许继电气在变电站继电保护及自动化、配网自动化、用电自动化方面具有同业竞争,我们预计未来两公司的业务将进行整合,具体而言,我们认为未来的国电南瑞将偏重发展软件,而许继电气将偏重发展硬件。

业绩预测

不考虑集团整体上市,我们预计2010-2012 年公司每股收益为0.79元、1.07 元和1.52 元。我们认为,智能电网投资加快后,公司相当受益,未来可保持40%的年均增长。但是我们认为公司估值过高,且资产整合时间还存在不确定性,我们给与公司评级为“6 个月内,大市同步”。