沧州明珠2016年一季报点评:BOPA盈利大幅改善,锂电隔膜持续放量

事件:4月26日沧州明珠发布一季报,公司一季度实现营业收入4.90亿元,同比增长22.31%,实现归属净利润1.04亿元,同比增长231%,扣非后净利润1.02亿元,同比增长218.7%,基本每股收益0.17元。公司预计上半年归属净利润将达2.12-2.52亿元,同比增长140%-180%。

点评:

BOPA和锂电隔膜大涨,业绩超预期。公司季度净利再创历史新高,整体盈利能力大幅提升,主要因为锂电隔膜放量以及BOPA隔膜业务盈利能力的显著改善,特别是BOPA隔膜业务表现成为超预期的主要因素。

BOPA隔膜受益供给收缩和石油价格下跌,盈利大幅改善。公司是国内主要的BOPA隔膜生产商,其同步双向拉伸技术国内领先,产品质量优异,下游主要为消费品、医药等行业包装使用。16年以前受制于产能过剩的压力,公司BOPA隔膜销量虽然一直在增长,但盈利能力较低,处于微利状态。15年供给端格局有所改变,日本尤尼吉关停了4500吨BOPA隔膜产能,使得BOPA供需格局向好,目前BOPA隔膜的供需格局是塑料薄膜行业中最好的,前五供应商市占率达到85%。同时石油价格的下跌也使得公司原材料成本有所下跌,公司BOPA隔膜的盈利能力得以大幅提升。公司现有BOPA隔膜产能2.8万吨,重庆项目新增5500吨产能正在释放。BOPA隔膜将成为公司16年业绩的重要增长点。

锂电隔膜继续放量,湿法隔膜将成增长主力。公司一季度锂电隔膜出货量继续大幅增长。公司先后突破了干法和湿法隔膜的技术,并在国产化替代过程中占得先机,成为以比亚迪为首的多家电池厂家的批量供应商,从15年开始,公司抓住新能源汽车爆发的时机,大幅扩产产能,重点发展了湿法隔膜,计划建设产能2亿平米。随着湿法隔膜成为三元动力电池的主要选择,公司湿法隔膜的投产正当其时,市场正处于开拓期,预计将成为公司的增长主力。目前已经有2500万平米湿法隔膜产能正式投产,去年新投产的干法隔膜产能也在释放,预计全年锂电隔膜销量有望突破9000万平米。

维持“推荐”评级。基于公司BOPA隔膜盈利改善超预期的状况,我们上调公司盈利预测,预计2016~2018EPS分别为0.60元、0.69元、0.84元,市盈率分别为28倍、25倍和20倍,公司隔膜先发优势明显,确定性高,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)公司募投项目进展不达预期;(2)新能源汽车推广不及预期;(3)产能过剩,竞争激烈。