威孚高科:本部受商用车负面影响大、博世汽柴利润大幅增长

投资要点

事项:公司披露年报,2015年公司收入同比下滑9.6%为57.4亿,净利润同比下降1.6%为15.2亿,折合每股1.49元;公司计划每10股送现金红利5元(含税)。

平安观点:

2015年公司扣非净利润同比下滑12.3%为12.32亿,公司业绩降幅略好于2015年我国柴油商用车产量同比下滑幅度(下滑13.7%)。公司业绩略低于我们预期,主要是计提激励基金、在建工程转固增加折旧导致费用增幅超出预期所致。

并表业务有增有减,其中尾气处理收入大幅增长。

商用车产量下滑,公司汽车燃油喷射系统收入同比下降27%,占收入比例53%;自主乘用车产量增长,乘用车尾气后处理收入同比大幅增长;国四排放实施致柴油车尾气处理系统搭载率提升,柴油车尾气后处理收入增长,尾气后处理业务总体收入同比增39%,占收入比例升至38%。燃油喷射系统业务毛利率稳中有升,尾气后处理业务毛利率同比下降至17.5%。

投资收益同比增28%,博世汽柴净利率、净利润均创历史高峰。

2015年博世汽柴收入下降,净利润同比增长17.2%;估计博世汽柴大车共轨/小车共轨出货量分别40万套/100万套, 估计出货量同比增幅依次为-30%/6.4%;虽然大车共轨跟随中重卡行业整体产量下滑而大幅下滑,但博世汽柴净利率创造了24%的最高峰,显示了很强的盈利能力。目前重卡复苏趋势明显,我们估计2016年博世汽柴大车共轨出货量将有明显增长。2015年中联电子贡献的投资收益亦保持了20%高增长。

盈利预测与投资建议。

商用车总体走出低谷正在复苏,自主乘用车继续保持较高增长,博世汽柴较高的盈利能力有望继续保持,2016年博世汽柴大车共轨出货量可能高于市场预期。根据最新情况,我们调整公司业绩预测,预计2016年、2017年、2018年每股收益为1.68元、1.78元、1.89元(原预测值为2016/2017年为每股1.84/2.02元),维持“推荐”评级。

风险提示:柴油车行业持续低迷;博世汽柴净利率下滑。