沧州明珠:锂电隔膜继续高增长,湿法扩产正当时

事件:公司发布了2015年年报,2015年实现营业收入21.8亿元,同比增长了4.1%,归母净利润2.1亿元,同比增长了28.4%,实现每股收益0.35元。同时公司预计2016年第一季度实现盈利9394.5万元~10960.3万元,同比增长200%~250%。

2015年业绩稳步增加,2016年一季度业绩超预期。公司2015年业绩符合我们的预期,业绩保持稳步增长。PE管道业务受益于原材料价格随油价下跌,毛利率为23.6%,同比增加了4.6个百分点,锂电池隔膜毛利率也随着工艺稳定性的提升而同比增加了3.4个百分点至68.2%,公司综合毛利率同比增加了3.8个百分点至24.0%。2016Q1业绩超预期,主要有两个原因,一方面BOPA薄膜产品随着供应趋紧产品销售价格上涨,而原材料价格下降,因此BOPA薄膜产品盈利大幅增长;另一方面,锂电隔膜随着2000万平米干法项目和2500万平米湿法隔膜投产,新增产能得到有效释放,锂电隔膜的盈利也同比大幅增长。

锂电池隔膜业务继续保持高速增长。2015年公司锂电池隔膜实现营业收入1.7亿元,同比增长43.2%,实现毛利润1.2亿元,同比增长了50.8%。2015年公司锂电池隔膜业务的收入占比同比提升了2.2个百分点至7.9%,毛利润占比同比提升了4.1个百分点至22.8%。随着新增产能的释放,2016年公司锂电池隔膜产销量有望达到9000万平方米,同比翻番,继续保持高速增长。

湿法隔膜进口替代空间广阔,高端隔膜供不应求,产能扩产正当时。公司2500万平米湿法隔膜产能于2016年1月投产,成为国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。目前湿法隔膜生产稳定,主要供给比亚迪。公司另有6000万平米湿法隔膜产能预计2016年底或2017年初投产。拟定增建设1.05亿平米的湿法隔膜项目,将于2017-2018年陆续投产,投产后公司总产能将达到2.4亿平方米,缓解了公司隔膜供不应求产能不足的局面,充分受益于新能源汽车的爆发式增长。

业绩预测与估值:公司锂电池隔膜新增产能进度快于预期,且BOPA薄膜产品价格上涨,因此我们将2016-2017年公司EPS上调至0.52元(+24%)、0.66元(+27%),预计2018年公司EPS为0.76元,对应2016-2018年动态PE分别为24倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

风险提示:原料价格波动的风险、项目进展低于预期的风险、竞争加剧的风险。