沧州明珠:持续加码湿法隔膜,誓做龙头不罢休

事件:公司2016年1月25日发布公告称,拟以每股14.16元的价格,定向增发不超过5000万股,募集资金不超过7.08亿元。扣除发行费用后,其中5.92亿元用于年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目;1亿元用于补充流动资金。其中,锂离子电池项目的实施主体为公司全资子公司沧州明珠锂电池隔膜有限公司,项目建设周期为2年左右。

湿法隔膜顺利投产,未来盈利空间巨大

公司全资子公司德州东鸿制膜科技有限公司投资建设“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”的于2016年1月4号正式投产,湿法隔膜生产线如期顺利投产意味着公司具备了规模化生产湿法锂离子电池隔膜产品的能力,使得公司成为国内第二家同时拥有干法和湿法两大生产工艺的公司。在产品性能上,干法隔膜较厚,安全性较好,主要适用于动力电池,在以特斯拉为代表的三元技术出现后,湿法隔膜在用于3C类电子产品之外还可以用在动力电池上,这主要是因为陶瓷涂布技术的出现使湿法隔膜在安全性方面得到了有效保证,随着动力电池向三元材料的不断转变,未来湿法隔膜需求将大大提升。

产能不足局面即将打破,市场份额有望快速提升

动力电池爆发带来对湿法隔膜的旺盛需求。2015年国内新能源汽车产量达到37.9万辆,同比增长4倍以上,对动力电池的需求量将达到20GWh以上,对锂电隔膜的需求量将达到3.6亿平米左右。公司目前拥有5000万平方米干法隔膜产能和2500万平方米湿法隔膜产能,并以自有资金投资建设6000万平米湿法隔膜生产线,叠加本次定增实施的1.05亿湿法隔膜生产线,公司二年后累计产能将达到2.4亿平方米,这将大大缓解公司产能不足的现状。而公司作为比亚迪、力神、ATL等一线电池品牌的主要供应商,随着产能的快速释放,未来市场份额有望大大提升,进一步提高公司在隔膜材料领域的龙头地位。

进口替代和下游需求保证产品毛利率水平

隔膜是锂电池四大关键材料中技术壁垒最高的材料,也是毛利率最高的材料。过去几年里,锂电隔膜的高毛利率吸引了大量新进入者,而新建产能集中在低端产品领域,造成了低端产品供过于求的局面,高技术壁垒使得中高端产品国内供给远低于市场需求,特别是高端产品约90%为进口隔膜。随着隔膜国产化率的不断提升以及下游市场的旺盛需求,隔膜毛利率仍然保持了一个较高的水平,公司2015年上班年隔膜产品毛利率达到68.16%,利润空间巨大。

盈利预测与估值

新能源汽车市场发展迅猛,公司作为比亚迪、ATL、力神等国内一线电池公司的主要供应商,随着产能的快速扩展,经营业绩有望快速提升。预计公司2015-2017年的EPS分别为0.35元、0.47元、0.58元,对应的PE分别为40倍、30倍、24倍,给予“买入”评级。