攀钢钒钛:期待2013年业绩谷底反弹

公司2012年业绩低于预期:实现营业收入156亿元,营业利润8.9亿元,归属于上市公司股东的净利润5.9亿元,资产置换导致同比不具有可比性,每股收益0.07元。其中四季度EPS为-0.02元。

公司矿山的品质较好,但2012年四季度业绩仍出现亏损,主要原因是:(1)铁矿石定价机制导致鞍千矿业业绩下滑:鞍千矿业与鞍钢关联交易定价的基准是T-2月的进口矿价,而8-10月进口矿石均价环比下滑16%,对鞍千矿业四季度的业绩造成影响;(2)尽管卡拉拉铁矿一期800万吨磁铁矿在2012年四季度投产,且卡拉拉港口也投入了运营,但投产初期产能利用率低,开采成本高,高额的固定费用使得卡拉拉亏损。(3)钛精矿四季度均价环比也大幅下跌10%,使得公司整个钛产业链的产品业绩出现下滑。

2013年年初至今进口铁矿石均价较2012年全年的均价上涨10%,我们认为下半年铁矿石产能陆续投放后矿价有回调压力,预测2013年进口矿均价上涨4%。我们认为公司2013年的增长一方面来源于矿价的企稳回升;另一方面我们预计卡拉拉铁矿下半年将贡献业绩增量:卡拉拉铁矿达产后的现金成本为65-68澳元/吨(含运费),预计考虑到税费后的成本为90美元/吨(68%品位),达产后的盈利能力较为可观,目前的主要问题是产能利用率还处于爬坡阶段,预计经过半年多的调试期,产能利用率能有较明显的提升,经营实现扭亏为盈。

投资建议:下调公司的盈利预测,预测公司2012-2014年的EPS分别为0.07、0.16、0.25元,对应PE分别为50、21、14倍。预计卡拉拉将从2013年下半年起贡献业绩,维持公司“增持-A”的投资评级,给予2013年25倍PE,目标价4元。

风险提示:卡拉拉项目进展低于预期