威孚高科:投资收益高于预期推动业绩好于预期;维持买入评级

与预测不一致的方面。

8月24日威孚高科公布2015年二季度实现收入/净利润人民币16亿元/6.12亿元,同比下滑13%/增长48%,较我们的预测低22%/高38%。业绩高于预期主要是因为:1)其他投资收益为人民币1.44亿元,高于我们预计投资亏损为人民币3100万元的预期,得益于证券投资的出售和理财产品分红;2)博世合资公司净利润为人民币3.6亿元,高于我们2.6亿元的预期,归因于符合欧IV标准的产品快速增长;起到部分抵消作用的因素为:3)由于燃油喷射合规要求更加严格,老款/欧III标准的燃油喷射产品加速萎缩(同比下滑24%);4)由于竞争加剧和后处理执行放松,后处理产品利润率下降(2015年上半年为16.3%,而2014年上半年为17.2%)。

投资影响。

我们将2015-17年每股盈利预测下调8.0%/8.0%/9.4%以计入老款产品销量弱于预期/利润率疲软的影响;我们将EBIT预测下调24-27%。因此,我们将威孚A/B股基于2015年预期市净率vs.2015-17年预期净资产回报率均值的12个月目标价从人民币44.25元/44.29港元下调至人民币40.49元/40.53港元。威孚A/B股当前股价对应12.5倍/9.6倍的2015年预期市盈率,而全球技术零部件同业均值为15.1倍。我们维持对威孚A/B股的买入评级(B股位于强力买入名单)。主要风险:宏观增长放缓、卡车需求走软;欧IV监管要求/执行方面的不确定性;新业务扩张放缓。