以岭药业(002603)：创新成果持续兑现 关注基药目录落地

8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入40.75 亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润7.57 亿元，同比增长13.28%；实现扣非归母净利润7.31 亿元，同比增长13.99%，利润符合我们此前预期。展望26H2：1)看好心脑血管品类持续恢复；2)呼吸系统品类渠道健康，持续推广应用场景；3)研发管线成果持续兑现，新品上市贡献新增量；4)院内政策影响有望边际减弱，收入、利润有望持续改善。

事件

公司发布2026 年半年度业绩报告，利润符合我们此前预期8 月28 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入40.75 亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润7.57 亿元，同比增长13.28%；实现扣非归母净利润7. 31 亿元，同比增长13.99%，利润符合我们此前预期。

简评

品类表现分化，盈利能力持续改善

26H1，公司营业收入同比增长0.86%，主要由于上半年心脑血管系列产品表现较好，同比增长24.8% ，呼吸类产品受发病率影响有所承压，收入同比下降44.93%至5.07 亿元。Q2 收入增速放缓，主要由于院内政策环境影响。26H1，公司归母净利润同比增长13.28%，扣非归母净利润同比增长13.99%，利润端表现较好， 主要由于公司持续推进品类结构调整，心脑血管、呼吸系统类毛利率较上年同期均较大提升。

心脑血管持续恢复，呼吸系统短暂承压

26H1 分板块来看：

1)心脑血管品类持续恢复，毛利率稳步提升：26H1，公司心脑血管类产品实现收入24.50 亿元，同比增长24.81%，收入端加速恢复；毛利率为71.39%，同比增加5.86 个百分点，盈利能力大幅提升主要受益于原材料价格回落，同时，通心络、参松养心、芪苈强心三大核心单品持续受益于高级别循证医学证据的发布与学术推广的深化，增长强劲。公司持续推进通心络、参松养心、芪苈强心三大核心品种的循证医学研究， 多项重磅成果发表于《Nature Medicine》、《European Heart Journal》等国际顶级期刊，学术影响力不断提升。展望后续，公司仍将夯实核心品种学术影响力和学术地位，持续提升产品临床价值，我们看好后续学术优势向市场价值的转化和销售放量。

2)呼吸系统品类短暂承压，看好后续改善：26H1，公司感冒品类实现收入5.07亿元，同比下降44. 9 3%，主要由于H1 流感发病率较低；毛利率为78.57%，同比增加7.67 个百分点，逐步回归至合理盈利水平。经过前期的渠道库存调整，目前公司连花清瘟等产品库存已处于历史低位，叠加公司持续拓展预防流感等新使用场景，连花清瘟后续销售有望持续恢复。

创新稳步推进，看好创新成果落地

截至26H1，公司拥有专利中药创新药17 个，覆盖临床8 个系统疾病，其中12 个品种进入国家医保目录，6 个品种进入国家基本药物目录。治疗慢阻肺的芪龙定喘片获批临床，另有柴黄利胆胶囊、藿夏感冒颗粒等多个品种处于III 期临床或NDA 申报阶段。化药板块，公司以岭万洲已获得美国FDA 批准的ANDA 产品有18个，1 个产品处于FDA 审评阶段，国内市场方面，依托“欧美共线”申报政策，已获得5 个ANDA 产品国内注册批件。我们认为，公司研发管线较为丰富，看好后续创新进展持续赋能公司长期发展。

H1 盈利能力修复明显，其余财务指标基本正常2026 年H1，公司综合毛利率为62.99%，同比提升3.51 个百分点，主要受益于成本压力缓解、产品结构优化 ，盈利能力持续改善；销售费用率25.98%，同比上涨3.38 个百分点，主要由于收入放缓，部分固定费用影响；管理费用率5.62%，同比下降1.16 个百分点，控费效果较好；研发费用率7.36%，同比下降1.51 个百分点，费用效率持续优化。经营活动现金流净额同比增长41.79%，主因销售回款增加；其余财务指标基本正常。

展望H2：呼吸品类增速有望改善，研发+基药贡献新增量1)心脑血管品类持续恢复。在心脑血管品类方面，公司持续深化学术推广力度，建立产品的学术影响力和学术地位，进一步提升产品临床价值，预计随着行业秩序逐步恢复，叠加公司持续推进营销体系升级，下半年心脑血管业务有望维持较快增长趋势。2)呼吸系统品类拓展应用场景。在呼吸系统品类方面，公司在呼吸道领域布局上呼吸道/下呼吸道、儿童/成人呼吸系统等多个细分病种，随着渠存调整结束、流感适应症逐步拓展，看好H2 呼吸品类销售改善。3)研发+基药兑现贡献新增量：公司芪防鼻通片(过敏性鼻炎适应症)已经获批上市并纳入医保；芪桂络痹通片(类风湿性关节炎)、小儿连花清感颗粒(儿童感冒适应症)、柴黄利胆胶囊(慢性胆囊炎适应症)、半夏白术天麻颗粒(风痰上扰证)申报新药已获受理，此外，公司多个产品进入基药目录，后续有望持续赋能公司长期发展。

盈利预测及投资评级

中长期来看，全方位、系统的中药注册管理体系对中医药行业持续规范升级将产生积极推动作用，随着我国中药审评审批制度的不断健全和完善，中药创新药有望逐步迈入正轨，以公司为代表的创新中药龙头有望迎来高质量发展。我们预测2026-2028年，公司营收分别为82.83、89.51和96.77亿元，分别同比增长5.8%、8. 1%和8.1%；归母净利润分别为14.95、17.31和20.01亿元，分别同比增长16.2%、15.8%和15.6%。折合EP S 分别为0.89 元/股、1.04 元/股和1.20 元/股，对应PE 为17.9X、15.5X 和13.4X，维持“买入”评级。

风险分析

1)产品推广不达预期：公司加大销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2)药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3) 原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4)中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

(文章来源：新浪财经 作者：袁清慧/刘若飞/沈兴熙/贺菊颖 · 中信建投证券股份有限公司)