证券之星 夏峰琳
8月26日，六国化工(600470.SH)披露2026年半年度报告，报告期内，归属净利润亏损1.71亿元，较去年同期1.49亿元的亏损额进一步扩大，扣非净利润亦同比下滑16.29%。这已是公司连续第六个报告期录得亏损，业绩颓势未见扭转。
证券之星注意到，在主业承压的背后，公司经营现金流显著恶化、资产负债进一步攀升、流动性风险持续积聚。与此同时，历时近四年的定增融资最终于今年7月宣告终止，新能源转型的关键资金通道被阻断。主业失血、债务高企、转型受阻三重压力叠加，六国化工正面临多重考验。
主业经营承压，多重财务风险积聚
半年报显示，六国化工主要从事化肥、肥料、化学制品及化学原料的生产、加工与销售，核心产品包括磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素及水溶肥等。
报告期内，公司实现营业收入29.55亿元，同比下降6.33%；归属净利润亏损1.71亿元，较上年同期1.49亿元的亏损额进一步扩大，同比降幅达14.38%；扣非净利润亏损1.75亿元，同比降幅16.29%。
今年上半年，公司经营业绩再度出现亏损。公司解释称，报告期内，受国际地缘冲突持续及输入性通胀影响，主要原料硫磺、硫酸价格维持高位，推高磷肥生产成本；在销售端，公司严格执行国家化肥保供稳价政策，国内售价涨幅不及成本涨幅，同时出口环节仍受法检及配额管理约束。在成本上升与保供稳价的双重挤压下，产品盈利空间显著收窄，经营业绩出现阶段性亏损。
从产销结构看，化肥业务仍为绝对主业。上半年公司累计生产化肥110.62万吨，实现营业收入25.25亿元，占主营业务收入的85.46%；同期，化工产品产量为37.86万吨，对应营业收入2.84亿元。
从原材料价格变动来看，硫酸采购均价同比上涨694.86元/吨，硫磺采购均价同比上涨2111.75元/吨。仅此两项主要原材料，采购单价即出现显著抬升，
但证券之星注意到，公司上半年综合毛利率为5.04%，在成本端承压的背景下，并未继续恶化，反而较上年同期回升0.57个百分点。然而，净利率却进一步下滑至-5.99%，同比降低1.62个百分点，说明费用端对利润的侵蚀正在加剧。
2026年上半年，公司期间费用合计为2.85亿元，同比增加2537.87万元；期间费用率升至9.5%，较上年同期提高1.41个百分点。其中财务费用增幅最为显著，当期达3607万元，同比激增101.65%，主要因利息支出与汇兑净损失增加所致。此外，公司计提资产减值损失3684.79万元，进一步压缩了本已有限的利润空间。
主业承压之际，六国化工的资产负债表与现金流量表所传递的信息，也不容乐观。
截至2026年6月末，公司资产负债率达78.74%，较上季度末上升2.39个百分点，同比上升9.63个百分点，创下历史同期最高水平。
从债务结构看，短期借款同比增至21.93亿元，增幅32.94%；一年内到期的非流动负债为3.92亿元，两项短期有息负债合计达25.85亿元。而同期货币资金仅8.94亿元，对短期债务的覆盖能力明显不足。与此同时，长期借款同比大幅增长218.92%至20.57亿元，公司称主要系子公司湖北徽阳项目贷款增加所致。
现金流方面，上半年经营活动产生的现金流量净额为-5.63亿元，较上年同期-3.98亿元的流出规模进一步扩大，降幅达41.5%。
资产端，公司总资产增至91.45亿元，主要来自在建工程投入的增加；但归属上市公司股东的净资产较上年末下降10.19%至14.47亿元。资产扩张与权益缩水并行，折射出公司主要依靠债务融资维系投资与运营运转。
此外，公司2025年度未弥补亏损已超过实收股本的三分之一。为此，六国化工此前公告，拟动用盈余公积金及资本公积金合计约4.85亿元用于弥补母公司累计亏损，以期恢复分红能力。但是，经营层面若不能扭亏为盈，所谓“提升投资者回报能力和水平”或仍是无源之水。
定增终止，新能源转型面临资金压力
面对传统磷复肥主业的持续失血，六国化工并非没有寻求突围。近年来，公司积极推动产业结构调整与产业链延伸，重点布局电池级精制磷酸的研发与生产，切入新能源电池材料领域。
半年报显示，公司及本部子公司目前已形成15万吨/年电池级精制磷酸产能。不过，15万吨产能的“含金量”值得审视。2022年、2023年，公司精制磷酸处于满产状态。2024年，随着10万吨新增产能投产，合计产能跃升至15万吨，但当年产量仅6.38万吨，产能利用率骤降至42.56%，公司称系产能爬坡所致。2025年，产能利用率虽回升至47.89%，仍不足五成。
当前，依托湖北徽阳新材料有限公司建设的28万吨/年精制磷酸项目正按计划推进。建成投产后，公司总产能将达43万吨/年。在产能尚未充分消化的背景下，再扩建28万吨，规模扩张反而可能成为新的包袱。
然而，转型的关键一步再融资，最终功亏一篑。2026年7月30日，六国化工召开第九届董事会第八次临时会议，决定终止2025年度向特定对象发行A股股票事项，并向上海证券交易所申请撤回申请文件。
六国化工的定增终止并非突如其来的变故。回顾全程，这份定增方案自2022年底首次启动以来，已历时近四年、两度启动、两度终止。第一次启动发生在2022年12月29日，公司披露预案拟募资不超过8亿元，投向总投资11.94亿元的28万吨/年电池级精制磷酸项目。2023年11月，因控股股东铜化集团筹划控制权变更、拟引入万华化学入主，公司向上交所申请中止审核，并于2024年2月撤回申请文件，同年3月上交所终止审核。
2025 年1月，六国化工重启定增，同年5月获上交所受理，6月收到审核问询函，8月完成回复。此后审核转入停滞，其间公司两次延长决议有效期，直至2026年7月30日宣布终止本次发行并撤回申请。这期间，磷酸铁锂行业完成了从产能过剩到需求回暖的周期切换，而六国化工的业绩加速恶化。2025年，公司全年归属净利润亏损4.56亿元，同比下降1910.65%。公司表示，终止本次发行系综合考虑当前市场环境变化及公司实际情况所致。
定增审核停滞期间，项目建设资金主要依靠银行借贷支撑。截至报告期末，公司有息负债(含一年内到期部分)合计46.42亿元，是归属于上市公司股东的净资产的3.2倍，财务杠杆已然高企。投产后若产能爬坡不及预期或精制磷酸价格回落，不仅将进一步挤压本就承压的盈利空间，更关乎公司能否完成从传统化肥向“磷化工+新能源材料”双主业的战略跃迁。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)
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