蓝思科技：苹果依赖症难解，汽车业务难扛大旗，赴港IPO募资存疑

蓝思科技(300433.SZ)在2024年营利双增的背后尚存隐忧。

证券之星注意到，虽然公司一直在发展智能汽车、智能穿戴等领域来降低对苹果的依赖，但非消费电子板块的业务尚难撑起大旗，公司“去苹果化”成效尚不显著。同时，在消费电子与汽车业务毛利率双双下滑的背景下，公司毛利率创上市以来新低。

目前，公司赴港IPO迎来新进展，但其募资必要性引疑。一方面，公司账面资金较为充裕；另一方面，公司此前A股定增募资不仅多次变更资金用途，导致补流金额突破监管的红线，引发市场质疑。

Q4增收不增利，大客户依赖症未解

公开资料显示，蓝思科技主要从事玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观结构及功能组件的生产、配套与组装，其产品应用于智能手机与电脑、智能汽车与座舱等领域。

2024年年报显示，公司全年实现营收698.97亿元，同比增长28.27%；归母净利润36.24亿元，同比增长19.94%，实现营利双增。不过，公司在Q4出现增收不增利的情况，公司在该季度的收入为236.69亿元，同比增长14.44%；归母净利润为12.53亿元，同比下滑8.67%。

拆分各业务板块来看，2024年，随着消费电子市场回暖，公司的智能手机与电脑类产品收入同比实现增长，为577.54亿元，占总营收的比重为82.63%。其中，以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97.42%。

证券之星注意到，消费电子板块收入增长的背后尚存隐忧。

一方面，由于公司组装业务的毛利率较低，且该业务在Q4快速放量，随着组装业务收入占比的不断提升，公司智能手机与电脑类业务的整体毛利率小幅下滑，该业务在2024年的销售毛利率为15.11%，同比下滑了0.51个百分点。

另一方面，作为果链成员之一，蓝思科技自2006年进入玻璃盖板核心供应商行列以来，便与苹果深度绑定，同时其对苹果单一客户的依赖也备受市场诟病。东吴证券在研报中指出，2015-2023年，蓝思科技对第一大客户苹果公司销售额从83亿元增至315亿元，在公司营收占比始终在50%以上。

2024年年报显示，蓝思科技对第一大客户的销售金额达345.66亿元，占总营收49.5%，贡献近半业绩。虽然公司未披露客户具体信息，但结合过往数据，市场普遍认为其第一大客户仍是苹果。这也意味着公司在短期内仍难以摆脱对苹果的依赖。

新业务难挑大梁，毛利率创新低

证券之星注意到，为了降低对苹果的依赖，公司正在向新能源汽车以及智能头显与智能穿戴等领域发展。

据了解，公司于2015年便布局汽车业务，目前公司围绕智能座舱，研发、生产中控屏、仪表盘、显示屏、B柱、C柱、充电桩等模组，与超过30家智能汽车客户建立合作。

结合业绩来看，智能汽车及座舱类业务虽是蓝思科技的第二大板块，但营收占比并不高。年报显示，2024年，公司汽车业务实现营业收入59.35亿元，占营收的比重由2023年9.17%下滑至2024年的8.49%。

同时，公司汽车业务的毛利率出现下滑，同比下滑了5.29个百分点，为10.17%。对于智能汽车及座舱业务毛利的大幅下滑，公司在此前的投资者关系活动中表示，汽车市场竞争日趋激烈，部分降价压力传导至供应链环节，加之客户提高品质要求，增加新的制程和环节。

在消费电子与汽车业务毛利率双双下滑的背景下，蓝思科技2024年整体毛利率降至15.89%，同比下降0.74个百分点，创公司2015年上市以来新低。

而在智能头显与智能穿戴类领域上，虽然公司研发和生产的外观件、结构件、光学镜片等部件在多款高端AI眼镜和头显产品上实现了应用，但该板块在2024年营收占比尚不足3%。

证券之星注意到，人形机器人作为蓝思科技战略布局的新兴赛道，该业务的发展备受关注。今年1月，蓝思科技与智元机器人公司合作生产的灵犀X1人形机器人相关产品成功批量交付。目前公司已建立专门团队，为多家人形机器人公司提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。

但业内人士指出，人形机器人市场尚处于发展初期，规模相对有限，成熟的商业模式和稳定的市场需求仍在逐步形成过程中，市场需求存在较大不确定性。结合业绩来看，包含人形机器人在内的其他智能终端业务在2024年实现收入仅为14.08亿元，营收占比不足2%。

募投项目大调整，补流比例超监管红线

目前，蓝思科技赴港上市迎来新进展，公司已于3月31日正式提交港股招股书。

在此前的3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股(H股)股票，并申请在港交所主板挂牌上市。据澎湃新闻援引知情人士消息，公司此次拟筹资10亿至15亿美元。

需要指出的是，鉴于公司前次募资金额尚未使用完毕且账上资金较为宽裕的背景下，公司此次赴港上市的必要性存疑。

蓝思科技最近一次融资是在2021年，当年年初，公司通过定增成功募资150亿元，扣除发行费募资净额为149.1亿元，用于四个项目的建设及补流。

证券之星注意到，募集资金到账后，蓝思科技曾多次延期募投项目、变更募集资金的用途。2022年4月，公司调整募集资金的用途，将补流金额由原19.88亿元增加至36.88亿元。当年12月，公司将“长沙(二)园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”达到预定可使用状态日期从 2022年12月31日调整至2023年12月31日。

2024年4月，公司将上述4个募投项目的建设全部延期至2025年12月。同时，公司将补流资金的金额由36.87亿元增加到46.88亿元，占募资总额的31%，已超过监管要求的30%红线。

截至2024年12月末，公司定增募资已使用约116.29亿元，尚有33.71亿元未动用。从募投项目进展来看，公司四个项目仅有一个完成，其余项目仍处于建设期，且均未产生收益。

动用募集资金补流的同时，蓝思科技2024年的分红金额更是创上市新高。2024年，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)，分红金额为19.84亿元，占当期归母净利润的比例为55%。数据显示，自上市以来，公司累计分红金额达94.65亿元，其中前十大股东持股占比73.39%。

进一步研究发现，公司账上资金较为宽裕。年报显示，截至2024年末，公司货币资金和交易性金融资产合计金额为113.43亿元，而公司的短期借款及一年内到期的非流动负债共为65.66亿元，账上资金尚可覆盖短期债务。(本文首发证券之星，作者|李若菡)