2月26日新股上会动态：威高血净IPO上会通过

证券之星消息 上交所公开资料显示，2月26日，山东威高血液净化制品股份有限公司(简称“威高血净”)上会通过，公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。公司拟登陆沪市主板，保荐机构为华泰联合证券。

上市委会议现场问询的主要问题有两点：

1.请发行人代表结合威高泰尔茂合营各方的权利义务分配，合营企业的协议安排、经营情况、资金需求等，说明发行人是否构成对威高泰尔茂的实际控制，相关信息披露是否真实、准确。

2.请发行人代表结合血液透析机的销售周期和模式，说明发行人存货中发出商品占比较高，与同行业可比公司存在差异的原因及合理性，相关信息披露是否真实、准确。

从主营业务来看：

威高血净专注于血液净化医用制品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，分别围绕血液透析和腹膜透析领域，辅以透析配套产品的销售，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。

血液透析业务方面，根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位列全行业第一；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为31.8%，位列全行业第一；公司获授权独家销售的威高日机装及日机装品牌血液透析机在国内血液透析机领域的市场份额占比为24.6%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。

腹膜透析业务方面，公司与国际血液净化知名企业泰尔茂合作，由合资企业威高泰尔茂研发并生产出了国内首款获批的中性腹膜透析液，公司获授权在中国大陆地区独家销售。根据弗若斯特沙利文数据，2022年公司获授权独家销售的威高泰尔茂品牌腹膜透析液在国内腹膜透析液领域的市场份额占比为3.6%，位列全行业第五。

从业绩来看：

2021年至2024年，威高血净的营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和36.04亿元，同比增长率分别为10.15%、17.71%、3.09%和2.04%。同期净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和4.49亿元，同比增长率分别为-12.41%、21.22%、40.36%和1.58%。公司近年来经营情况整体保持增长，但增速已经明显下滑。

此外，威高血净高企的销售费用值得注意。招股书显示，2021年至2024年上半年，威高血净销售费用高达23.85亿元。其中，市场教育费及调研费累计金额达到7.76亿元，占整体销售费用的比重超过了三成。

从募集资金用途来看：

据招股书(上会稿)，威高血净此次拟发行4113.94万股，募资约13.51亿元，分别用于威高血液净化智能化生产建设项目(3.42亿元)、透析器(赣州)生产建设项目(2.26亿元)、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目(2.85亿元)、威高血液净化数字化信息技术平台建设项目(0.98亿元)、补充流动资金项目(4亿元)。

对于上市委会议关注的“存货中发出商品占比较高”问题，威高血净在此前恢回复问询函时曾表示：

报告期各期末，公司发出商品余额分别为1.74亿元、2.29亿元及1.78亿元，占存货余额比例分别为30.91%、34.42%和19.59%。2021-2023年间公司血液透析机平均安装天数约为116.57天，血液透析机发出商品周转天数约在123.73天-140.98天。公司报告期各期末发出商品占比高主要系受终端医院内部采购和安装验收审批流程影响血液透析机安装调试及验收需要一定时间所致，符合行业情况，具有合理性。

风险提示方面，威高血净在招股书中指出：

第一，合资企业合作关系风险。公司销售的血液透析机主要自合资企业威高日机装及日机装采购，腹膜透析液主要自合资企业威高泰尔茂采购。报告期各期，公司来自血液透析机及腹膜透析液销售收入占公司主营业务收入的比例分别为22.89%、24.84%、23.55%和24.49%。若双方合作关系恶化、合营安排终止或威高日机装及威高泰尔茂不再从事相关产品的生产，则公司相关产品采购可能受到不利影响，进而影响公司整体经营业绩。

第二，经销商管理和维护风险。报告期各期，公司通过经销模式实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为67.76%、71.76%、72.70%和72.74%。公司经销商数量较多，经销商网络分布在全国各地，若公司未来不能保持与重要经销商之间的稳定合作关系，或无法对经销商进行有效管理，或者经销商出现自身管理混乱、违法违规等情况，可能影响公司经营业绩。

第三，实控人不当控制的风险。在本次发行前，公司实际控制人陈学利合计控制发行人83.70%的股份，对公司生产经营具有重大决策权。本次发行后陈学利控制的股权比例将有所下降，但仍保持绝对控股地位。公司可能面临实际控制人在存在利益冲突时不恰当行使表决权使得公司和公众投资者利益受损的风险。

第四，毛利率下滑的风险。报告期各期，公司综合毛利率分别为46.45%、42.91%、43.74%和43.08%，其中主营业务毛利率为48.06%、44.02%、44.25%和 43.46%。受市场竞争加剧、带量采购政策及原材料价格变动等因素影响，公司销售毛利率存在一定下降趋势。

第五，应收账款坏账损失的风险。报告期各期末，公司应收账款余额分别为 9.38亿元、10.83亿元、9.51亿元和10.09亿元。未来若公司采取的收款措施不力或下游客户经营状况发生重大不利变化，出现支付能力问题或信用恶化，公司可能面临应收款项坏账损失的风险，从而对公司未来业绩造成不利影响。

第六，带量采购政策对公司经营业绩产生不利影响的风险。根据敏感性分析结果，在悲观情形下，即带量采购政策使得血液透析器和血液透析管路平均出厂价下降18%和12%，且销售数量均仅增长15%，则血液透析器产品收入将下降5.34%，毛利将下降14.82%；血液透析管路产品收入将上升1.12%，毛利将下降38.01%。未来，随着公司相关产品带量采购实施区域不断增加，可能存在公司产品未在相关带量采购中中标或中标数量不达预期；或者公司产品中标后销售数量上升、期间费用下降，但仍不足以弥补产品价格下降带来的影响。以上情形下，公司相关产品收入和利润将出现下滑，存在对公司经营业绩产生不利影响的风险。

此外，威高血净还提示了技术研发风险、腹膜透析液业务的经营持续性风险、产品发生质量事故或不良事件的风险、发生被列入医药价格和招采失信事项目录清单的失信行为的风险、关联交易金额较大的风险、产品“两票制”政策风险、存货减值风险等多重风险因素。