“酱油老二”中炬高新含金量如何？

3年前，宝能系重金入主中炬高新，原控股股东火炬集团屈居二股东，如今中炬高新或再次上演易主剧情。

7月19日晚，中炬高新发布公告称，宝能系旗下中山润田被动减持公司1.6%股份，持股比例从19.44%降至17.84%。

与此同时，公司也公告称，火炬集团一致行动人鼎晖寰盈，在7月18日增持公司1.09%股份，持股比例由11.22%增至12.31%。

一边是昔日资金雄厚的宝能系因资金压力被动减持，另一边是知名机构鼎晖系大举增持，目前两方持股比例仅相差5.53%。如果火炬集团及其一致行动人继续增持中炬高新，3年前那场易主剧情或将再次上演。

那究竟是什么让资本如此看好“酱油老二”的中炬高新？身处第二梯队的中炬高新有何优势？

调味品行业发展稳定

资本如此看好中炬高新或是因其所处的赛道——调味发酵品行业潜力巨大。

从行业角度来看调味发酵品行业的特征，调味品属于食品加工板块，行业表现出一定的抗周期、抗通胀的特性。

“油、盐、酱、醋、茶”是老百姓的生活必需品，消耗快、购买频繁，因此无论经济周期如何，调味品的需求都不会出现太大的变动，稳定性较强；抗通胀表现为随着物价通胀，调味产品也会持续涨价。

而调味品行业中，酱油又是刚需消费中复购率较高的细分领域，只要产品和品牌没问题就可以一直经营下去。数据显示，酱油是我国调味品行业的第一大产业，占到了43%左右，其产销量和企业规模均居调味品行业首位，产业发展潜力巨大。

此外，酿造调味品通常运用传统的发酵生产工艺，往往具有鲜明的传统文化背景和深厚的文化底蕴，人们更偏爱有历史积淀的“老字号”品牌。海天溯源于清乾隆年间的佛山酱园，美味鲜也起源于清末民初的香山酱园。

中炬高新对一些人来说可能略显陌生，但中炬高新旗下的厨邦酱油知名度却很高。凭借着一句“厨邦酱油美味鲜，晒足180天”，中炬高新目前已坐稳中国酱油行业的第二大企业的交椅。

在具体的市场业绩方面，在2021年以前，中炬高新已经连续10年实现营业额和净利润同步双增长，尤其是从2015年到2020年间，其营收规模也在2020年首次突破50亿大关，净利润也突破了8亿元。

除了调味料领域，中炬高新还涉猎了房地产、精密焊管、客运、造纸、合金材料、皮带轮及汽车摩托车配件等，可谓是相当广泛。

净利大幅下滑

不过，2021年中炬高新的主营业务——调味品竟成了其业绩的拖累。

根据财报显示，中炬高新2021年实现营业收入51.16亿元，同比下降0.15%；净利润7.42亿元，同比下降16.63%。

其中，主营的调味品业务营收为46.18亿元，同比下降7.24%；毛利率33.08%，同比下降4.99%。中炬高新解释称是因其主营业务的主要原材料黄豆、辅料采购单价上涨而导致的营收和净利润“双降”。

但与中炬高新同行业的“酱茅”海天味业的毛利率表现稍有不同。同样受原材料价格上涨，海天味业2021年实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；主营业务的毛利率为39.78%，比中炬高新高6.7%。

这或许是因为中炬高新主要原材料是黄豆，而海天味业不仅使用黄豆还使用豆粕，因此材料成本可以控制得较低。

从产品及销售渠道看，二者存在一定的差异。海天味业产品品类全面，主打中端，其销售渠道，除了商超外，则是餐饮企业。中炬高新的主要产品为酱油，产品主打中高端，销售渠道主要是商超，基本上是家庭消费者购买。

行业“马太效应”或加剧

不过，中炬高新与海天味业之间存在差距更多是因为调味品行业存在的“马太效应”，即“强者恒强”。

事实上，去年以来，原材料成本上涨带来的压力也引发了一波调味品“涨价潮”。去年10月中旬，海天味业宣布对酱油、耗油等部分产品的出厂价格进行调整；中炬高新也于11月末对部分产品进行提价，平均提价幅度3-10%。

回顾历史，从2006年至今，中国共出现了4次PPI的大幅上涨，也带动了食品饮料行业出现了4次涨价潮。拉长来看，如果涨价效应能够持续，对公司的盈利能力有明显的改善，那么公司会迎来更大上涨幅度，并且时间更长的一个股价上涨。

但是提价动作并未为中炬高新带来盈利改善。2022年一季度，中炬高新实现营收13.47亿元，同比增长6.63%；净利润1.58亿元，同比下降9.46%。

而海天味业相比中炬高新在渠道环节拥有更强的议价能力，在终端零售环节也会拥有更好、更多的展位以及更多促销空间，因此作为龙头企业的海天味业抗风险能力也更强。

在目前的经济环境下，需求端受到疫情影响，但消费升级、健康消费、绿色消费、高品质消费仍然是未来的大趋势。面对市场的压力，提价确实可以缓解压力，但靠涨价盈利并不是企业的重心，产业升级才是破解之道。