3月30日，科创板新股仁度生物开盘破发跌超6%。仁度生物是国内最早一批专注 RNA恒温扩增技术和产品的企业之一，在生殖道产品等细分领域优势突出。公司 2020年实现营业收入 2.50亿元，归母净利润 0.61 亿元。截至 3 月 11 日，可比公司对应 2020 年平均 PE(LYR)为 24.55 倍。
科创板新股破发已经渐渐成为常态，这类无风险策略已经失效了吗？还是因为行情低迷的原因？本文将重点分析以上问题。
仁度生物破发不是因为估值而是信心问题
公司核心看点与首次公开发行募投项目分析：1、公司是国内首批专注于 RNA恒温扩增技术与产品的企业，目前已在生殖道、呼吸道(结核、肺支)等细分领域占有较高的地位；生殖道系列产品在分子诊断领域实现收入6700万元，占性传播感染分子诊断行业市场规模的28.5%，排名细分市场第一名。目前，公司已与国内近300家三级甲等医院建立了稳定的合作关系，产品覆盖全国31省500余家医疗机构，在细分领域具有明显的优势。(2)本次公开发行股票数量为1000万股，发行后总股本为4000万股。本次募投项目总投资总额为7.01亿元，预计建成后，公司将进一步完善体外诊断试剂产品结构，实现仪器设备更新升级，提升研发能力，巩固和提高核心竞争力。
主营业务分析：公司主营业务为基于 RNA实时荧光恒温扩增技术(SAT)平台研发、生产、销售分子诊断试剂及设备一体化产品，新冠肺炎疫情带动公司核酸检测系统、新冠试剂等相关营收显著增长，2018-2020年公司营业收入分别为6934.34万元、9916.81万元、24990.34万元，年复合增长率达89.84%。但是，疫情期间，部分或全部医院的生殖科室关闭，呼吸道系列产品收入及所占份额逐年上升，生殖道系列产品的收入规模在近三年内有所收缩。
行业发展与竞争格局：体外诊断行业在技术和政策的双重驱动下快速成长。分子诊断市场规模不断扩大，感染领域具有广阔的潜在市场。目前体外诊断市场主要由进口产品占据，我国分子诊断市场起步较晚，市场规模较小，但发展迅速，在分子诊断市场中， RNA分子诊断市场份额很小。
可比公司估值：在近一个月的“医药制造业C27”静态市盈率为35.42倍(截至3月11日)。根据招股意向书披露，选择硕世生物，艾德生物，300685，凯普生物，圣湘生物，688289，之江生物，A21663. SZ，豪洛捷。截至2022年3月11日，可比公司对应的2020年平均 PE为24.55倍.
可见仁度生物破发并不是因为估值过高而是因为新股发行市场低迷信心不足。
A股新股稳赚不赔的时代已过，行情回暖后或将改善
历史上新股破发通常发生在经济低迷、市场情绪低迷的时候，高估值更容易导致破发。(1)回顾A股市场过去曾出现过三次新股破发潮，分别为2010年5月-7月、2011年1月-9月、2011年12月-2012年9月，普遍处于宏观环境走弱、流动性紧缩、市场情绪较低的区间当中；(2)估值方面来看，2010年以来152例新股首日破发中72%都存在着破发时估值相对较高的情况，高估值更容易导致破发，但考虑到近三分之一的新股破发都是在估值低于行业平均水平的情况下发生的。
A股破发的主要原因是询价规则的改变使得发行价格有所提高，同时类滞胀环境和市场情绪走弱等因素对破发形成了催化效应。2014年以来，新股发行实行限价竞价，但由于近期询价规则的变化，其定价限制有所放宽，其核心内容主要有两点：1)将最高报价剔除比例由原来的“不低于10%”调整为“3%、1%”；2、高于“四孰低”幅度不得超过30%；新规则下，高价剔除比例降低，定价上限提高，抑制当前定价中枢下移的趋势，但同时也导致部分新股的发行价格偏高，再加上当前类滞胀环境和市场情绪走弱，导致近期新股频频破发。
新股破发对后续市场走势影响不大，但若市场回暖，破发行业普遍存在超额收益。(1)从复盘上看，新股破发对市场走势影响不大，当时宏观经济环境才是决定大盘走势的关键因素，破发只是当前经济疲软的一种折射；二是行业层面，破发前多数行业处于超跌状态，但若后续大盘有所反弹，则破发行业普遍存在超额收益，主要由于前期破发行业大多处于超跌，在大盘回暖的情况下超跌行业普遍具有更大弹性空间。
受新股破发的影响，部分新股将逐步退出市场，银行、食品、饮料、家电、医药等行业可能受到较大影响。由于目前新股破发频繁，部分以打新为绝对收益来源的打新资金将逐渐退出市场，从持仓比例和持仓市值/日成交额比例来看，银行、食品、饮料、家电、医药等行业排名相对靠前，近期打新资金退出对这些重仓行业的影响较大。
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