永新光学(603297)：业绩超预期 车载业务打开全新成长曲线
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王谋 日期：2022-01-18
事件：公司发布 2021年业绩预告，预计实现营业收入8.0亿元，同比增长39%；按业绩预告推算，Q4单季度公司实现营业收入2.2 亿元，单季营收再创新高，同比增长27%，环比增长4%。业绩预告预计实现归母净利润2.6 亿元，同比增长62%；预计实现扣非净利润约1.6 亿元，同比增长65%。
主营业务景气持续，驱动公司业绩高速增长。根据业绩预告，2021年，公司主营业务收入同比增长约39%。分业务来看：1)光学元组件业务：公司条形码扫描镜头业务受益于疫情下物流行业过程管控加强而需求放量，车载光学、激光雷达光学部件业务受益于智能驾驶的加速落地而快速增长；2)光学显微镜业务：
受益于科研、教育、工业生产的高速发展，显微镜高端化、国产化的进程稳步推进，市场需求持续增加，公司该业务收入同比出现较大增长。除此之外，报告期内公司确认了宁波高新区明珠路厂区用地收储补偿款的资产处置收益和其他收益，该非经常性损为公司全年的税后净利润贡献约8000 万元。
光学元组件业务加速放量，车载相关业务有望打开长期增长空间。公司的显微镜及光学元件募投项目于2020 年底投产，条码扫描仪、车载光学、激光雷达等业务有望逐步实现产能释放。从车载光学/激光雷达来看，公司目前客户主要包括SONY、OptoFlux、均胜电子、QuanergySystems 等。激光雷达是自动驾驶的核心关键传感器，2021 年是激光雷达上车元年，全年有近20 款车型进行搭载，2022 年其渗透率有望快速攀升。据Yole 预计，2032 年自动驾驶激光雷达市场营收将达到315 亿美元，年复合增长率超过50%。公司激光雷达业务目前处于小批量验证阶段，随着公司激光雷达业务下游客户逐步推进、客户群体扩展至轨道交通和工业等领域、从以部件为主扩展至激光雷达整机代工，我们认为该业务将迎来加速增长。
盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.38 元、2.68 元、3.39 元，未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。考虑到公司在高端显微镜领域国产替代趋势中的优势，公司切入车载镜头全球供应链有望持续享受行业高增长红利，公司车载激光雷达业务在持续高增长的态势，维持“买入”评级。
风险提示：技术研发不达预期；下游需求不达预期；行业竞争加剧。
光大银行(601818)2021年快报业绩点评：不良实现双降
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2022-01-19
报告导读
盈利增速回落,不良实现双降。
投资要点
数据概览
光大银行2021 年归母净利润同比增长14.7%,营业收入同比增长7.1%。ROE10.6%;不良率1.25%,环比-9bp;拨备覆盖率187%,环比+1pc。
盈利增速回落
光大银行2021 年净利润同比增长14.7%,增速环比-3.7pc,营业收入同比增长7.1%,增速环比-2.1pc,部分归因高基数效应。2019-2021 年净利润测算两年复合增速仍环比+2.1pc 至7.8%(21Q3 收购云缴费,数据口径变更。但因云缴费对盈利影响不到0.1%,测算口径未考虑重述影响)。展望未来,财富管理战略发力下,预计盈利有望保持较快增长。
规模扩张提速
光大银行2021 年末总资产同比增长10.0%,增速较2021Q3 提升约2.5pc,规模扩张提速,有力支撑盈利。
不良实现双降
光大银行2021Q4 不良环比双降,不良余额环比-5.8%,不良率环比-9bp 至1.25%,回落至2014 年以来的最优水平。拨备水平方面,2021Q4 拨备覆盖率环比+1pc 至187%,风险抵补能力继续提升。
盈利预测及估值
预计光大银行2022-2023 年归母净利润同比增长12.20%/12.09%,对应BPS7.58/8.26 元股。现价对应PB 估值 0.45/0.41 倍。维持目标价5.60 元,对应2022年PB 0.74x,现价对应2022 年PB 0.45x,现价空间64%。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
牧原股份(002714)：养殖低迷致业绩下滑 四季度成本或略有上升
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王明琦 日期：2022-01-19
事件
公司披露2021 年度业绩预告，2021 年实现营业收入770-800 亿元，同比增长36.82-42.15%；实现归母净利润65-80 亿元，同比下降70.86-76.32%；基本每股收益为1.21-1.50 元/股。
简评
1、养殖承压背景下全年仍保持盈利，单四季度亏损较大。
2021 年伴随着国内生猪产能逐渐恢复，生猪养殖景气度急转直下，大多数规模化生猪养殖企业处于深度亏损状态，公司凭借突出的成本控制能力和持续稳定的规模扩张，在养殖业下行周期依然保持盈利。按照公司业绩预告，预计2021 年实现营收770-800亿元(同比增长36.82-42.15%)，归母净利润65-80 亿元(同比下降70.86-76.32%)；其中第四季度实现营收207.18-237.18 亿元(同比增长21.07-38.60%)，归母净利润亏损7.4-22.4 亿元(同比下降111.45-134.66%)。
2、全年出栏数量稳居行业第一，成本管控能力依然具有优势。
2021 年，公司共销售生猪4026.3 万头，其中商品猪3688.7 万头，仔猪309.5 万头，种猪28.1 万头，整体出栏规模稳居行业第一。
受2021 年饲料成本上涨，公司养殖规模扩大和员工数量快速增长导致的管理效率下降等因素影响，今年公司养殖成本有所上升，预计四季度商品猪出栏完全成本约15 元/公斤，较三季度略上升。公司种猪储备充足，截至2021 年12 月底，公司能繁母猪存栏为283.1 万头，较三季度末增长约5.83%。当前，公司固定资产增速放慢，在景气低点放缓了扩张节奏，但已经建成的产能按设计产能口径预计在8000 万头以上，未来仍将通过定增等方式持续提升养殖和屠宰业务规模，中长期发展前景可期。
3、盈利预测与评级：我们认为当前生猪市场行情低迷是不可回避的系统性风险，但公司产能储备充足，养殖成本较同业有明显优势，管理水平优异，未来还将不断发力屠宰业务，中长期成长性凸显，预计公司2021-2023 年实现营收773.51/1109.14/1493.59亿元， 归母净利润72.12/103.38/182.10 亿元， EPS 分别为1.37/1.96/3.46 元，对应PE 分别为40.7x/28.4x/16.1x，维持“买入”
评级。
风险提示：生猪价格波动的风险，发生动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险等。
韵达股份(002120)：12月快递量价同比双升 进入盈利修复本质期
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-01-19
报告导读
韵达股份12 月快递包裹量18.36 亿件，同比增长22.2%；单量市占率17.9%，环比提升1.3pts，同比提升1.3pts。12 月票单价2.35 元，环比减少0.03 元，同比增加0.10 元。
电商快递价值修复层次已开始由“单价修复”向“盈利修复”递进演绎，月度经营数据持续验证，后续看好盈利弹性兑现，维持韵达股份“买入”评级。
投资要点
12 月单价同比提升0.10 元，环比略有回落属旺季后正常调整韵达12 月票单价2.35 元，同比提升0.10 元，环比回落0.03 元，我们判断环比调整主要是对双十一期间抛货临时提价的调整，总部价格政策并未变化。此外，鉴于电商消费淡旺季波谷趋平，预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低，因而单票盈利有望显著回升。展望后续，春节不打烊期间快递价格政策大概率依然维持坚挺，建议关注节后末端价格走势。
12 月单量同比高增22%，份额红利或有显现
单量角度，韵达12 月单量18.36 亿件，同比增长22.2%，电商消费淡旺季波谷趋平趋势之下，仍能保持超过20%同比增速，相对行业超额增长可观(12 月行业单量同比增速10.7%，圆通6.2%，申通19.6%)。份额角度，韵达12 月市占率16.6%，环比提升1.30pts，同比提升1.26pts。2021 全年，公司快递业务量总计184.02 亿件，同比增长30.1%，后续抖音快手等直播带货平台崛起补充重要上游电商增量，叠加快递单包裹货值下行趋势将带动行业包裹量维持相对高增，且韵达将有望额外从行业整合事件中获取外溢份额。
价值修复三层次两阶段，马上进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应股价表现进入核心阶段，有望迎来第二波“主升浪”。我们预计Q4及明年韵达整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，业绩或有高弹性。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别14.99 亿元、27.44 亿元、40.39 亿元，同比分别+6.7%、+83.1%、+47.2%，对应PE 分别42 倍、23 倍、16 倍。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面，我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份，公司价值修复空间确定，维持“买入”评级。
风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。
酒鬼酒(000799)：全国化稳步推进 顺利完成全年目标
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2022-01-19
事件
公司发布2021 年度业绩预告。
2021 年，酒鬼酒预计营业收入34 亿元左右，同比增长86%左右；预计实现归母净利润8.8-9.5 亿元，同比增长79%-93.24%；预计实现扣非归母净利润8.73-9.43 亿元，同比增长98.54%-114.46%。
简评
全国化稳步推进，顺利完成年度目标
公司2021 年，预计实现收入34 亿元，同比增长86%左右；其中，21Q4 预计实现收入约7.6 亿元，同比增长8.7%左右，Q4 收入增速环比回落主要系四季度属于白酒传统消费淡季，公司淡季控货去库存为2022 年春节旺季开门红蓄力，同时为2022 年全年的健康增长奠基。2021 年，公司营收高增长得益于内参酒公司化运作，市场开拓效率提升，空白市场招商顺利推进，内参酒价值研讨会、内参酒名人堂等圈层营销活动成效显著，提升内参品牌影响力，培育酒鬼酒核心消费群。
盈利能力方面，预计酒鬼酒21 年实现归母净利润8.8-9.5 亿元，同比增长79%-93.24%。其中，21Q4 预计实现归母净利润1.6-2.3亿元，同比变化-0.6%至+42.9%。按照归母净利润区间中位数，2021 年公司净利率与2020 年相比基本持平。2021 年，公司在品牌、渠道方面的投入加大，牛团规模持续增加(员工薪资)，销售费用率保持相对高位。
品牌+渠道齐发力，公司经营持续向好
品牌方面，持续推进内参价值研讨会、酒鬼酒馥郁会、强国工程、国家级冠名提升品牌形象与知名度，公司还在胡润食品百强榜全国白酒行业品牌第7 名。渠道方面，公司全国渠道开拓进展顺利，内参酒、酒鬼酒专卖店实现突破；大商规模稳步增加，1000 万/3000 万/亿元级别大商达到67 家/10 家/5 家，增量500 万以上优商共计125 家；核心网点数量增长233%。组织建设方面，“牛团”队伍规模持续扩大，已超过1500 人，达到2019 年的3 倍有余。
内参公司优势逐步凸显，全国范围招商热度相对较高，经销商积极性较强，省外消费者反馈良好。酒鬼系列方面，根据年度经销商大会，公司在重新梳理次高端红坛、传承、透明装等腰部产品的全国化放量，2022 年省外内参、酒鬼并重，有望实现酒鬼系列规模快速提升。此外，圈层营销开始进入成果期，逐步从渠道扩张式增长向动销拉动式增长转变，高质量增长可期。
春节旺季临近，经销商回款积极性高，渠道库存健康目前渠道已经开启22Q1 回款，经销商积极性较高，预计省内完成35%-40%，整体回款比例30%+，省内渠道库存1.5 月，省外1.5-2 月，内参、红坛等核心大单品批价走势稳定。近期虽有局部地区出现疫情反复，但总体来看酒企经过近两年的疫情考验，渠道运作能力显著提升，当前距离春节尚有两周时间，春节期间动销表现不应过渡担忧。
渠道全国化进程加速，2022 年仍处于高速增长期2021 年公司加速推进全国化进程，全面布局空白市场，渠道力量将不断增强，经销商+专卖店拓展迅速，省内终端动销率明显提升。我们认为公司2022 年仍将处于高速增长期，省外市场动销率提升到高水平仍需时间，应重视渠道扩张速度，以市场占有率提升为核心观测指标，长期看凭借独特的馥郁香型，文化营销的强势赋能，厂商联手的价值创造，央企品牌的背书，公司成长天花板将逐步打开。
盈利预测：
预计2021-2023 年公司实现收入34.12、50.97、67.41 亿元，实现归母净利润9.12、15.16、20.87 亿元，对应EPS为2.81、4.67、6.42 元/股，对应PE(1 月18 日)为65.88X、39.63X、28.79X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
中国中冶(601618)深度覆盖报告：冶金建设龙头 工程总包业绩稳健 资源开发贡献利润新增量
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：匡培钦 日期：2022-01-19
报告导读
中国中冶为全球顶级冶金工程承包商、运营商，国内基建主力军。短期维度看，在手有色矿产资源贡献业绩弹性、增厚估值；中长期维度看，一方面受益“双碳”战略，冶金工程建设及运维业务有望实现高成长，另一方面，发力“投建营”带动业务模式转型，持续增厚运营资产，打开新成长空间。
投资要点
历史复盘：红色基因，化危为机，高质发展
1)新中国“钢筋铁骨”奠基者：公司旗下中国三冶成立于1948 年，参与新中国首个钢铁企业—鞍山钢铁厂建设，被誉为“中国冶金建设摇篮”。2008 年，中冶集团发起设立中国中冶，2009 年中国中冶实现上海、香港两地上市；2)回归主业，重塑“冶金建设国家队”： 受金融危机、国内钢铁产能过剩和多元化等“三期因素”叠加影响，2012 年公司业绩出现大额亏损，2013 年起践行“聚焦主业”战略；3)聚焦主业， 高质发展： “十三五”期间公司营收/ 归母净利稳步增长， CAGR 分别+16.2%/+10.0%；21 年前三季度营收/归母净利同比高增30.4%/33.0%，业绩亮眼。
压舱基石：冶金工程再创业、非钢工程发力“投建营”
冶金工程发展稳健，或深度受益“双碳”战略。1)营收&新签同步快增：“十三五”
期间冶金工程营收CAGR+17.4%，占工程承包业务比重约1/4。17-20 年，冶金工程新签CAGR+22.1%。2)全产业链优势显著，“双碳”目标催化建设新需求。公司旗下拥有3 家地勘院、3 家国家级冶金研究院、11 家冶金设计院、16 家冶金建设企业，掌握钢铁行业8 大部位核心技术，形成集团兵作战能力。“双碳”目标催化下，公司21H1 新签冶金工程合同额981 亿元，同比高增57.7%。
非钢工程“投建营”模式引领，运营资产迎扩容。1)房建、基建：公司灵活应用ABO、EPC+F 等新融资模式参与片区项目开发，20 年全年中标投融资类经营项目金额872亿元。2)生态环保、水务：截至20 年末，公司在手运营水务项目27 项，总设计处理量达262 万吨/天；截至21H1 末，公司在全国大型焚烧发电咨询设计领域的市场份额已达60%。受运营资产带动，公司20 年末特许经营权合计94.2 亿元，同比增长24%。截至21H1 末，公司特许经营权合计99.7 亿元，规模可观。
锦上添花：冶金装备强化整合，资源开发贡献业绩成长动能装备制造：冶金装备特色鲜明，钢结构受益“双碳”有望高成长。1)设备制造，公司拥有装备制造基地共22 家，代表产品为烧结机、环冷机等冶金产品，并规划打造了中冶装备产业园区。21H1，装备制造实现营收60.7 亿元，同比+26.5%；2)钢结构，至20 年底，公司拥有钢结构制造基地32 家，设计产能达165 万吨。
资源开发：全球布局矿业资源，新能源基础材料业务闪亮点。21H1，公司在产矿山项目合计利润10.9 亿元，较20H1 扭亏增盈11 亿元，较20 年增长+150%。
房地产开发：战略布局重点城市群，多元业务体系引领城市运营开发。公司以长三角、珠三角、京津冀三大城市群为重点发展区域，21H1 通过公开市场招拍挂获取土地7 宗，计容建筑面积88.80 万平方米，超过2019 及2020 年全年成绩，凭借“一主N 翼”多元化业务体系，形成独特城市运营模式。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023 年实现营业收入4849、5531、6200 亿元，同比增长21.19%、14.06%、12.10%，实现归母净利润96.21、110.87、126.22 亿元，同比增长22.37%、15.23%、13.85%，对应EPS 为0.46、0.53、0.61 元。现价对应PE 为8.3、7.2、6.3倍。基于分布估值法测算，22 年业绩对应合理市值为1058 亿元。公司当前估值偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
冶金行业技改需求、产能置换进度不及预期；基建投资增速不及预期；房地产调控力度超预期；新能源行业需求增速不及预期，金属矿石价格回调。
百隆东方(601339)：业绩再超预期 预计22年上半年业绩可持续
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：唐爽爽/朱宇昊 日期：2022-01-19
事件概述
公司发布2021 年业绩预告，全年实现归母净利13.3-13.9 亿元、同比增长263%-280%，扣非归母净利12.8-13.4 亿元、同比增长346%-367%；21Q4 实现归母净利5.38-5.98 亿元、同比增长188%-220%，扣非归母净利5.25-5.85 亿元、同比增长245%-284%，业绩超预期，我们分析主要来自产能利用率恢复超预期以及Q4 提价超预期。
分析判断:
我们分析，公司归母净利大幅增长主要得益于：1)2021 年产能利用率大幅改善，我们估计2021 年产能利用率在88%左右，其中分季度看，21Q3 受越南疫情影响产能利用率下降至70%，但21Q4 已恢复至90+%。2)棉价上涨及产品结构改善带动产品提价，我们估算，2021 年公司销量/单价分别增长10%/20%(2021 年平均棉价+38%)。3)低价棉花库存以及产品结构改善带动盈利能力改善，我们估计全年毛利率在22.5%左右、同比提高11.6PCT(其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为25%/17%)。
投资建议
中短期来看，(1)公司定增项目将在越南新增39 万锭产能，我们估计22/23 年有望分别投产20 万锭；(2)公司在越南的低价棉花库存有望持续，根据Q3 数据，我们估计公司棉花库存约为8 个月左右，从而越南低价棉库存有望维持到22 年上半年，预计23 年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。
长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑，即公司份额提升带来的议价能力提升。此外，关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。
考虑21 年业绩超预期的原因，将21/22/23 年收入预测从78.59/93.94/110.39 亿元上调至79.93/95.95/113.06 亿元，将归母净利预测从13.20/15.67/14.31 亿元上调至13.6/16.26/15.26 亿元，将EPS 从0.88/1.04 /0.95 元上调至0.91/1.08 /1.02 元，对应2022 年1 月17 日收盘价6.34 元，PE 分别为7/6/6X，维持买入评级；安全边际参考公司回购均价(3.7 元)及股权激励行权价(3.93/4.33 元)。
风险提示
棉价下行风险；越南疫情风险；汇率波动风险；投产进度低于预期风险；系统性风险。
能科科技(603859)：军工数字经济标杆
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陆洲/刘泽晶 日期：2022-01-19
事件概述
2022 年1 月12 日，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确“十四五”期间我国数字经济发展要求、路径和目标等；1 月16 日，习近平总书记发表重要文章《不断做强做优做大我国数字经济》，强调“要加强关键核心技术攻关，加快新型基础设施建设，推动数字经济和实体经济融合发展，推进重点领域数字产业发展”等，意味着我国数字经济将迈向新阶段，企业数字化转型进程加速。
分析判断:
数字经济上升为国家战略，数字化转型服务提供商将直接受益。《“十四五”数字经济发展规划》提出以数据为关键要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，培育新产业新业态新模式。规划确立了到2025 年数字经济发展主要指标：数字经济核心产业增加值占GDP 比重由2020 年的7.8%提升至10%；软件和信息技术服务业规模由8.16 万亿元提升至14 万亿元(年均复合增速11.4%)；工业互联网平台应用普及率由14.7%提升至45%。数字化转型已经成为大势所趋，数据对提高生产效率的乘数作用不断凸显，规划提出要培育一批第三方专业化服务机构，提升数字化转型服务市场规模和活力。作为国内数字化解决方案重要提供商，能科科技将直接受益。
公司战略契合数字化转型方向，标准化产品带来盈利提升。规划指出要加快企业数字化转型升级，并对大型企业和中小企业做出不同指示。对于大型企业，规划指出要支持其打通一体化数字平台，全面整合企业内部信息系统，强化全流程数据贯通，加快全价值链业务协同。
能科针对大B 客户推出标准化生产力中台产品，能够实现制造业常用各类信息化应用系统数据与业务的集成，打通各业务链条，契合大型企业数字化转型方向。
对于中小企业，规划提出实施数字化赋能专项行动，并鼓励和支持互联网平台、行业龙头企业等开放数字化资源和能力，帮助传统企业和中小企业实现数字化转型。
能科推出服务中小企业的工业创新服务云，提供工具软件的SaaS 服务及人才培养机制，助力中小企业迈上“云端”。同时，标准化产品的上线也将有效提升公司盈利水平。公司去年推出“乐仓”生产力中台和“后厂造”服务云，21Q3 毛利率实现自19Q2 并表上海联宏以来的新高，达到44.19%，增强效应有望在今年业绩中进一步体现。
客户覆盖智能制造示范工厂，Know-How 积累夯实壁垒。规划提出要纵深推进工业数字化转型，加快推动研发设计、生产制造、经营管理、市场服务等全生命周期数字化转型，加快培育一批“专精特新”
中小企业和制造业单项冠军企业。深入实施智能制造工程，大力推动装备数字化，开展智能制造试点示范专项行动，完善国家智能制造标准体系。
能科客户包含中国航发商发、北京动力机械研究所、上海航天设备制造总厂、三一重工、中国石油等智能制造示范工厂，公司技术优势得到充分体现。同时，公司在为大量优质客户提供服务的同时，积累了丰富的以场景应用为核心的知识Know-How，能够针对各个细分行业不同的研发设计、生产制造和经营模式提供落地解决方案，行业地位稳固。
“需求、财力、政策”合力，“十四五”军工企业进入数字化转型高潮期。从需求端来看，各大军工主机厂正在加快新型号研制工作，数字化手段既能通过协同平台，打通设计、工艺、生产制造各环节，加强集团对型号研制过程的管控能力；又能整合工程有效的数据和知识资源，通过数据共享服务专项型号研制，支撑正向研发体系建设。同时，军工企业科研生产具有长周期的特点，单一型号随着生产周期变化，存在复杂、持续的数字化需求，对于数字化产品的复用率较高。从资金端来看，军工项目开支一般由国拨资金和自筹资金构成，在数字经济发展规划等政策的支持下，加之下游支付的大额预付款陆续到位，军工企业在数字化转型上的投入将大幅增加，同比“十三五”有望翻倍。
相较于体系内的信息化平台，公司能够协调各军工厂所之间的隔离关系，在业务承接上具有较大优势。由于过去军工集团强调自我配套、自成体系，无论是需求还是供给都相对独立，尤其是军工行业在建设初期形成了一所一厂的格局，人为造成了设计和制造隔离。而体系内的信息化平台很难打破这种隔离，往往只服务单个厂所，从而形成了“烟囱式”的体系架构。而能科作为外部平台，具有较强的灵活性，能够承接不同厂所的项目，同时能基于对已有环节(如研发端)的Know-How 积累，快速将产品应用到其它环节(如同一型号的制造端)，在军工集团内部的业务承接上具有较大优势。
与华为深度合作，共享数字化转型新机遇。根据能科科技公众号，华为既是公司的客户，也是公司数字生态合作方。一方面，公司为华为新一代5G 产品研发中心做研发端、工艺端、全球供应链端之间的数据整合平台的搭建。另一方面，公司基于华为云原生的能力，携手华为技术使能、数据使能、AI 使能的GPaaS 层能力，构建能科生产力中台，支持工业企业客户从统一数据模型构建、业务微服务开发和快速应用APP 搭建，提升工业企业全周期数字化能力。公司在PaaS 层应用、数据中台和软件领域的优势和华为在ICT 领域(云计算、大数据)的优势融合在一起，为彼此打开新的业务增长通道。
上海联宏业绩对赌期结束，协同效应有望进一步显现。公司2019 年收购上海联宏，业绩对赌期于2021 年度结束，预计公司将加强对联宏的经营管控，提升整体协同效应，增厚业绩。公司本部和联宏在业务、研发和客户等方面均形成了有效互补：从产品和服务来看，联宏侧重于PLM 解决方案，为客户配置西门子等工具软件(联宏连续8 年为西门子白金级(最高级别)解决方案合作伙伴)，而本部更侧重做协同应用、中台建设；从销售渠道和客户资源来看，联宏主要服务于汽车、机械制造和消费电子等领域的中小企业客户，而本部客户更多以航空、军工等领域的大型集团为主。随着公司加强对联宏的管控，实现双方业务对接，并对其进行技术赋能，将充分发挥协同和聚合效应：一方面，联宏能够承接汽车及交通运输、船舶装备和机械制造等领域的大型项目订单，巩固和扩大其市场竞争优势，提升业务质量；另一方面，公司能够利用联宏市场资源，挖掘成长型客户后续中台建设需求，为业绩增长提供持续动能。
投资建议：
公司是军工虚拟制造核心标的，具有丰富的技术、经验和客户积累，核心受益于制造业数字化转型需求的持续释放和军工产品型号升级与更新换代。维持盈利预测不变，预计2021-2023 年实现营收12.98/17.16/21.93 亿元，归母净利润1.73/2.43/3.19 亿元，EPS 为1.04/1.46/1.91 元，对应2022 年1月14 日41.30 元/股收盘价，PE 分别为39.71/28.33/21.59 倍，维持买入评级。
风险提示：
核心客户订单波动风险；核心人才流失风险；市场竞争加剧风险等。
甬金股份(603995)公司信息更新报告：2021年业绩符合预期 新项目值得期待
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：赖福洋 日期：2022-01-19
预计2021 年归母净利润同比增长39%至48%,维持“买入”评级
1 月17 日公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年实现归母净利润5.75 亿元至6.15 亿元,同比增长38.74%至48.39%,实现扣非归母净利润5.50 亿元至5.90亿元,同比增长45.17%至55.72%。公司业绩符合预期,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为5.97、9.15、11.97 亿元,EPS 分别为2.56、3.93、5.14 元,当前股价对应2021-2023 年PE 分别为22.3、14.6、11.1 倍,维持“买入”评级。
产能持续释放,助力公司业绩维持高增
根据公司公告,2021 年公司业绩高速增长主要来源于冷轧不锈钢板带产品产销量的大幅提升,包括公司IPO 募投项目部分产能释放、2021 年下半年浙江迁建一期项目部分投产与广东甬金、青拓上克产能满负荷释放等。分季度来看,公司2021Q1-Q3 归母净利润分别达到1.11、1.73、1.52 亿元,同时预计公司2021Q4实现归母净利润1.39 亿元至1.79 亿元,若取中值1.59 亿元,则同比增长2.32%,环比增长4.67%。在限电限产等负面因素扰动下,公司Q4 业绩依旧继续维持小幅增长态势。
不锈钢冷轧龙头新建项目快速推进,业绩迎来持续收获期
近年来,公司依托成本优势不断加快产能扩张步伐。除此前在建/筹建的江苏甬金、越南甬金、泰国甬金等项目外,公司宣布新建甘肃甬金年产22 万吨精密不锈钢板带项目与印尼甬金年产70 万吨宽幅冷轧不锈钢板带项目,进一步布局内陆与印尼市场。与此同时,公司多元化经营进程也持续加速,年产5.5 万吨宽幅金属层状复合材料项目与年产10 万吨不锈钢钢管及配件项目的部分产能已于2021 年年底开始陆续释放。伴随在建项目的陆续落地,公司有望进入业绩集中释放期。
风险提示:项目投产进程不及预期、下游需求大幅下滑等。
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