周五机构一致看好的十大金股

杉杉股份(600884)：三季度盈利大超预期 夜空中最闪亮的星

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：武浩/陈磊 日期：2021-10-14

事件：公司发布 2021 年前三季度业绩预告，前三季度归母净利26.8-27.6亿元，同比增长865%-894%，扣非归母净利12.8-13.2 亿元，同比增长1759%-1817%。其中单三季度归母净利19.2-20 亿元，环比增长320-337%，扣非净利5.6-6.0 亿元，环比增长25.8%-34.9%。

前三季度公司锂电材料归母净利8.0-8.3 亿元，单三季度3.4-3.7 亿元，环比增长27%-38%。其中预计负极1.4-1.5 亿元，电解液1.5—1.7 亿元，正极0.5-0.7 亿元。

点评：

负极抵御行业波动，盈利能力超预期，涨价后弹性巨大。预计公司Q3单季负极出货2.5-2.6 万吨，环比基本持平，在行业受石墨化紧缺、限电、环保督察等因素影响下，公司通过产品升级及规模效应保障自有石墨化开工率，同时将涨价压力向下游传导，预计Q3 单吨盈利0.64-0.66万元/吨，环比基本维持稳定。未来看，随着石墨化产能紧缺、电价上涨，负极材料将进入新一轮调价周期，在完全覆盖用电成本基础上，叠加公司石墨化自供率提升，单吨盈利有望持续提升。

偏光片逆势增长，成长性凸显。前三季度公司偏光片归母净利8.5-8.8亿元，其中三季度单季实现3.4-3.7 亿元，环比增长5%-15%。在三季度面板价格回调20%的背景下，公司偏光片盈利持续提升，可见公司偏光片不受面板价格波动影响，成长性凸显。公司未来规划逐年新增2 条产线，实现市占率和盈利规模的翻倍增长，叠加进口退税、高新技术企业申请、并购财务费用下降等多重利好，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023 年营收246.7、281.1 和333.6 亿元，同比增长200.3%、13.9%和18.7%，归母净利32.5、31.1和42.4 亿元，同比增长2257.0%、-4.5%和36.4%(2022 年同比下滑主要系公司2021 出售正极子公司部分股权确定非经收益所致)，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；进口退税、高新技术企业申报，定增进程不及预期风险等。

新泉股份(603179)：发布二期员工持股计划 彰显未来发展信心

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-10-14

事件概述

公司公告第二期员工持股计划(草案)：参加对象认购员工持股计划的总份额为 30,000 万份，总金额 30,000 万元。本次参加认购的员工总人数不超过600 人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员11 人，拟认购份额为4,860 万份，占本次员工持股计划份额的比例为16.20%。

分析判断：

实控人提供一半借款 共同富裕调动积极性

本次员工持股计划的持有人出资额不超过15,000 万元，实际控制人按照1：1 的比例对员工持股计划提供借款不超过15,000 万元，员工持股计划筹集资金总额不超过30,000 万元。参与认购的员工总数不超过600 人，其中拟参与的公司董事、监事和高级管理人员11 人。本次员工持股计划将通过二级市场购买(包括不限于竞价交易、大宗交易等方式)或法律法规许可的其他方式取得并持有标的股票，在股东大会通过之后6 个月内完成标的股票的购买。我们认为本次员工持股计划筹集金额较高，覆盖的员工数较多，有利于绑定各级员工利益，调动员工积极性，进而提升经营与管理效率。

特斯拉贡献增量 剑指内饰龙头

乘用车：从自主到合资到特斯拉，量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程，随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造，合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计2025 年收入有望突破150 亿元。

商用车：拓品类+全球化，份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。

投资建议

“大吉利”供应链+特斯拉供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司作为吉利产业链核心零部件，将显著受益于“吉利一体化”，随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程，又获特斯拉定点，从自主到合资到特斯拉，驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测：预计2021-23 年营收为52.3/77.5/89.6 亿元，归母净利为4.1/7.1/9.0 亿元，EPS为1.09/1.88/2.41 元，对应当前PE 31/18/14 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，维持给予公司2022 年25 倍PE，目标价为47.00 元，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

圣农发展(002299)：养殖降本增效 食品转型全面加速

类别：公司 机构：首创证券股份有限公司 研究员：孟维肖 日期：2021-10-14

公司专业养鸡 38 年，拥有全球最完整配套的白羽肉鸡全产业链。公司深耕于白羽肉鸡行业，上游实现祖代鸡育种突破，下游布局食品深加工业务，目前已经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加工企业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。

消费升级，禽肉消费迎来广阔增量市场。鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势。当前国内正处于消费升级节点，伴随居民人均收入水平的提高，以及收入分配的改善，国内人均禽肉消费量或迎来快速增长期。非洲猪瘟背景下，禽肉蛋白能够快速补充猪肉供给缺口，未来肉类消费市场或将形成以猪、禽为主的双极化格局。年轻一代逐渐成为消费主力，快餐和外卖业迅速发展为鸡肉消费打开新场景，看好国内禽肉消费的长期增长。

公司全产业链铸就核心竞争优势。产业链一体化的经营模式帮助公司掌握生产的各个环节，在食品安全、稳定生产、疫病防控等方面都展现明显的竞争优势。同时，有效减少了市场上饲料、祖代及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响，公司通过深耕下游食品加工业务有助于平抑养殖端周期波动，显著提高盈利水平的稳定性。

养殖降本增效，成本优势助力企业穿越周期。公司多年来每单位鸡肉成本下降明显，主要来源于①产业链一体化经营模式外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本；②产能不断扩张，规模效应明显，能源和折旧成本逐步被摊薄；③持续推进的农业养殖4.0 项目和精细化管理，促进了生产的自动化、管理的智能化，利于提高养殖效率，降低能耗，减少人力成本。此外，公司有望通过提高自有种鸡覆盖率、调整饲料配方、加快养殖周转速度、升级笼养鸡等方式进一步降低养殖端成本。公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力，以及持续的降本增效成功穿越周期，在行业低迷阶段尽显龙头地位。

食品业务夯实B 端，发力C 端。公司食品B 端以品质和服务打动大客户，公司完整配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B 端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长。

公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场。公司食品C 端的定位是家庭便捷美食专家，在强大的研发体系支持下，开发出多种适合家庭便捷的美食，目前在天猫的新品鸡肉排名第一，每个月的单品销售额已达6 百万元，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。C端依靠爆品模式的打造，不仅能够提高盈利水平，也能够帮助提高公司整体品牌影响力。公司食品业务的全方位渠道布局，助于产品快捷地销往全国各类目标市场，同时持续高强度的研发投入保证了产品的创新。

投资建议：公司作为国内白羽鸡行业的绝对龙头，养殖端降本增效显著，在周期下行期间依然能够实现超越行业平均水平的盈利能力，并通过持续的产能扩张提升市场份额。公司食品业务发展迅速，B 端大客户快速扩张带来的规模效应，为公司的食品业务贡献增长，C 端爆品打造初显成效，逐渐在消费者心中形成品牌效应。我们认为，伴随公司食品业务收入占比的持续提高，公司盈利水平有望进一步提高并稳定，看好公司的长期成长。

预计公司2021/22/23 年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1 亿元，EPS 分别为0.72/1.30/1.77 元/股，对应PE 分别为30.0/16.6/12.2 倍，维持“买入”

评级。

风险提示：鸡肉产品价格大幅波动；食品C 端品牌建设不及预期；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。

永兴材料(002756)：Q3业绩高增 锂电业务崛起

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王介超/李瑶芝 日期：2021-10-14

事件：公司发布2021年三季度业绩预告，预计实现公司归属于上市公司股东净利润约为53,356.89 万元-55,897.69 万元，同比增加110.00%-120.00%。基本每股收益1.34 元/股-1.40 元/股，同比增加88.73%-97.18%。

点评：

2021 前三季度业绩高增长。公司前三季度预计实现归母净利润为5.34 亿元-5.59 亿元，同比增加110%-120%，其中Q3 归母净利润预计为2.31 亿元-2.56 亿元，同比增加154%-182%。特钢新材料业务稳中向好，随着新能源汽车及储能行业的快速发展，锂盐行业景气度不断上升，锂盐材料价格也持续上涨，公司锂电新能源业务产销情况良好，盈利能力大幅改善并提升。

锂行业高景气趋势确定，公司锂盐业务快速发展。我国“碳中和”

“碳达峰”发展目标下，节能减排工作持续推进，政策面不断加码，近日印发的《国家标准化发展纲要》中，明确建立健全碳达峰、碳中和标准，加快完善地区、行业、企业、产品等碳排放核查核算标准。

9 月新能源汽车产销再创新高，超过35 万辆，1-9 月渗透率已提升至11.6%，9 月新能源车国内零售渗透率21.1%，1-9 月渗透率12.6%，较2020 年5.8%的渗透率显著提升，在汽车销量因缺芯问题下连续降低的趋势形成显著对比，新能源化转型趋势加速，锂盐需求持续上行。

公司作为拥有矿产资源的锂盐企业具备更高估值价值。锂资源供给持续处于紧缺状态，锂资源主要依赖进口，供应与原料价格的不稳定性均制约着国内锂盐生产企业的产能释放，公司具备优质的云母锂矿资源优势，云母锂作为国内资源，相对于锂辉石供应安全稳定，拥有国内矿产资源的锂盐生产企业将具有更大的竞争优势和发展潜力。

在品质合格的情况下有望获得下游客户的长期战略配置，持续增厚公司业绩。

投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为2.02/4.03/5.28 元，对应PE 分别为45.24、22.68、17.31 倍。

风险提示：锂行业供需恶化

金晶科技(600586)：Q3玻璃纯碱高景气 成本有所抬升

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2021-10-14

事件概述。公司公布2021年三季报。2021 年前三季度，公司实现收入50.9 亿元，同比增长48.8%，归母净利润12.5 亿元，同比增长581.1%；对应Q3 收入17.5 亿元，同比增长40.6%，环比Q2 下降6.8%；归母净利润4.65亿元，同比增长333.5%，环比Q2 增长8.7%。

玻璃涨价毛利大增，销量及成本Q3 有所承压。Q2 后半段玻璃价格上涨幅度较大，带动Q3 公司整体毛利率提升至43.34%，环比提升8.38 个百分点。与此同时判断经销商囤货有所增多，Q3 受天气及地产链资金紧张影响，下游开工需求较为平淡，经销商库存偏高导致厂家的玻璃出货受到一定影响。我们判断Q3 公司玻璃销量环比Q2 出现一定程度下滑，而销量下滑是公司Q3 收入环比下降的主要原因。尽管Q3 玻璃平均售价环比Q2 有所提升，但由于煤炭、天然气等燃料价格上涨幅度较大，公司玻璃业务成本同样有所承压，判断Q3 玻璃业务贡献净利润环比增长有限。

纯碱价格强势，带动业绩增长。根据Wind 数据，Q3 纯碱市场成交价格累计上涨1400 元/吨以上，其中大部分的调价判断主要集中在9 月份，公司作为纯碱行业头部企业业务核心受益。另一方面，纯碱上游生产的原料包括矿石、电力等涨价显著，纯碱生产成本亦有行业性的明显增加。我们判断Q3 公司纯碱+小苏打的产销量环比Q2 总体保持平稳，价格环比涨幅较大，使得纯碱业务贡献利润增厚。

浮法玻璃中期格局仍然清晰，光伏玻璃有望提供新动能。由于期房交付比例上升，我们判断在刚性交付压力下，竣工需求未来1-2 年总体仍将保持高位，同时由于目前25%以上在产产线运行8 年以上，具备潜在冷修条件，我们判断未来供给收缩或超预期，浮法玻璃行业中期格局仍然清晰。8 月底，公司公告宁夏光伏玻璃产线投产，标志公司正式迈出光伏原片业务第一步，预计年内马来西亚2 条光伏玻璃生产线亦有望投产，而考虑到：1)公司光伏玻璃规划产线主要位于宁夏、马来西亚，在天然气、纯碱等原燃料方面有成本优势，尤其在今年全球能源紧缺的环境下有相对优势。2)公司已经与隆基签订长单合同，而西北地区其余光伏玻璃企业多为小企业，我们认为公司光伏玻璃业务增长确定性较高。目前公司已公告规划光伏玻璃原片产能4600 吨/日，未来光伏玻璃有望成为利润新的一极，进一步打开公司成长天花板。

投资建议

考 虑到Q2-Q3 玻璃、纯碱价格涨幅较大，上调玻璃及纯碱价格假设，对应上调2021-2023 年收入预测4.4%/5.0%/4.3% 至82.8/102.8/117.7 亿元， 上调2021-2023 年归母净利润预测28.3%/30.3%/28.2% 至17.4/21.2/23.4 亿元，同比增长426.3%/21.6%/10.6%。EPS1.22/1.48/1.64 元，对应10 月13 日11.24 元收盘价9.22/7.58/6.86x PE。给予公司2022 年10x PE 估值，对应调整目标价至14.80 元(原：13.68 元)，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

太阳纸业(002078)2021三季报预告点评：业绩基本符合预期 静待景气拐点

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张潇/邹文婕 日期：2021-10-15

投资要点

事件：公司披露2021 年三季报预告，公司预计2021Q1-3 实现归母净利润26.95-28.34 亿元，同比+95%-105%；其中2021Q3 预计实现归母净利润4.64-6.02 亿元，同比+40.5%-35.06%。业绩基本符合我们预期。

2021Q3 净利润环比下降主要受行业低景气度及能源成本上升影响。1)文化纸： 2021Q2 海外疫情反复，进口成品纸冲击下文化纸价持续下跌至年初低位，并延续至2021Q3。2)溶解浆：根据CCFEI 数据，2020Q1-3 溶解浆价格维持在5300-5400 元/吨的低位，2020Q3 起溶解浆价格随着纸浆价格反弹。2021Q1/Q2/Q3 溶解浆均价分别为6752、8664、7676元/吨，2021Q1-3 溶解浆价格变动趋势与纸浆接近，但2021Q3 跌幅小于纸浆。截至2021 年10 月13 日，溶解浆价格为7000 元/吨，预计2021Q4 溶解浆价格仍将延续小幅回落趋势。3)能源成本：2021 年3 月以来，动力煤价格大幅攀升，2021Q3 动力煤平均市场价(Q5500，山西产)为1143.5 元/吨，环比+31%；截至2021 年10 月13 日，动力煤市场价(Q5500，山西产)为2192.5 元。公司自备热电厂，煤炭价格上涨对公司成本端带来一定扰动，拖累2021Q3 净利润。

箱板纸提价趋势已形成，文化纸触底静待拐点。箱板纸：2021 年9 月24 日山鹰国际及玖龙纸业率先发布提价函开启本轮涨价，截至2021 年10 月13 日山鹰国际和玖龙纸业分别进行了3 轮/4 轮提价，累计提价幅度在400 元左右。同时下游二级厂积极跟涨，涨价趋势已基本形成。文化纸：2021 年10 月1 日起，太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、APP 集团等纸企陆续发布涨价函，我们预计限电政策影响下2021Q4 行业开工率将有所下降，加速文化纸库存去化。

广西产能开始逐渐释放，中长期林浆纸一体化抵御周期波动。2021 年9月26 日公司广西55 万吨文化纸产能提前投产，标志着广西基地陆续进入投产周期。中长期看，公司老挝基地自有林地已进入收获期，可轮伐木材逐年提升，成本优势将进一步巩固。

盈利预测与投资评级：行业景气度偏弱叠加能源成本压力拖累净利润水平，根据2021 年三季报预告下调盈利预测，我们预计公司2021-2023 年净利润分别为33.5、41.7、45.8 亿元(原值为40.3、43.5、45.6 亿元)，对应PE9、7、7X。公司林浆纸一体化布局以及较为完善的产品结构抚平价格波动，中长期看，老挝自有林地逐渐进入轮伐期，成本优势持续加强，维持“买入”评级。

风险提示：进口纸冲击，原材料价格波动，产能投放推迟等。

拓邦股份(002139)：长期趋势不改 建议着眼未来

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则/孟东晖 日期：2021-10-15

事件

10 月14 日晚，公司发布2021 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润5.44 亿元-5.80 亿元，同比增长50%-60%，扣非净利润3.95 亿元-4.51 亿元，同比增长40%-60%，预计第三季度实现归母净利润1.39 亿元-1.54 亿元，同比下降0%-10%，扣非净利润1.04 亿元-1.34 亿元，同比下降10%-30%。

简评

1、业绩主要受严峻的经营环境及去年同期高基数影响。

公司2021Q3 预计实现归母净利润1.39 亿元-1.54 亿元，中值1.46亿元，同比下降0%-10%，中值下降5%，扣非净利润1.04 亿元-1.34 亿元，中值1.19 亿元，同比下降10%-30%，中值下降20%。

我们认为，公司2021Q3 业绩有所下降，一方面与原材料短缺涨价、运费上涨、“限电限产”等诸多外在不利因素相关，另一方面也与公司2020Q3 业绩、毛利率基数较高有关。我们预计营收保持增长态势，实属不易，建议理性看待利润表现。

2、我们预计公司2021Q3 毛利率承压，未来有望逐步修复。

公司2021Q2 毛利率同比、环比均保持稳定，但在2021Q3 增加了部分高价调货来满足客户的供应需求，预计毛利率有所承压。

我们预计，为应对元器件短缺问题，公司通过与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障客户订单的及时交付，因此2021Q2 公司基于“先进先出”原则，库存原材料价格较低，因此公司二季度毛利率同比基本持平，但2021Q3 确认较高的原材料成本，导致毛利率承压。需要指出的是，行业内不同公司的供应链状况、备货节奏或存在差异，不宜简单类比。例如，公司2020Q3 毛利率基数较高，因此2021Q3 压力较大。我们预计，随着原材料供需矛盾边际缓解，同时公司向下游的价格传导逐步体现，公司毛利率有望逐步修复。

3、股权激励考核目标较高，彰显公司发展信心。

近期公司推出限制性股票激励计划，2022/2023/2024 年度业绩考核目标为营收较2020 年基数增长率分别不低于70%/120%/180%，或扣非净利润较2020 年基数增长率分别不低于100%/150%/220%，每个会计年度达到任一条件即可。其中，扣非净利润为计算股权激励费用后的扣非净利润，即报表口径，根据公司公告，预计2022/2023/2024 年股权激励摊销费用分别为2.04 亿元、0.99 亿元、0.45亿元。基于以上目标值测算，公司2020-2024 年营收复合增速29%，扣非净利润复合增速约34%，目标较高，若加回股权激励摊销费用则实际净利润增速更高。我们认为，公司推出股权激励计划并设置较高的考核目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心。

4、智能控制器市场空间超万亿元，公司发展的天花板仍高。

智能控制器可以广泛应用于家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域。我们估计，2019年，全球智能控制器市场规模约为1.4 万亿元，目前海外供应商占据主要地位。智能控制器行业的专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑，越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产，海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM 渐成主流。行业发展初期以OEM为主，随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强，行业经营模式逐步向ODM业务模式转型，目前家电控制器市场ODM 份额40%，电动工具控制器ODM 份额70%。竞争格局“东升西落”。

中国ODM 厂商优势明显，包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24 小时服务响应、敏捷交付等，而2020 年的新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM 供应商在全球份额的持续提升，公司受益明显。我们认为，智能控制器行业“东升西落”的趋势在疫情结束后仍将持续，公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期，不应该过分关注短期的毛利率波动、订单的波动。

5、盈利预测与投资建议。公司目前在手订单较为饱满，预计2021 年各业务板块将保持较高收入增速，特别是公司优势突出的工具和家电业务。2022 年起，我们认为疫情和芯片问题缓解可能是大概率事件，有望带来公司毛利率的修复，同时考虑到规模效应显现，我们认为公司净利率也有提升空间，利润增长仍值得期待。我们预计公司2021-2023 年营收分别为75.3 亿元、95.5 亿元、122.4 亿元，归母净利润分别为7.2 亿元(含投资收益)、8.2 亿元(未考虑或有的大额投资收益)、11.1 亿元(未考虑或有投资收益)，对应PE 分别为29X、25X、19X，维持“买入”评级。

6、风险提示：疫情影响超预期；芯片紧缺涨价影响超预期；限产限电影响超预期；运输费用上涨影响超预期；汇兑损失；需求不及预期；国际博弈影响等。

鸿路钢构(002541)：新建产能投放加快 吨盈利高位震荡

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2021-10-15

事件：鸿路钢构发布2021 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润7.5 亿-8.5亿，同增49%-69%。预计21Q3 实现归母净利润2.5 亿-3.5 亿，同增-20%~11%，区间中值为3.0 亿，同增-5%。

点评：

判断21Q3 销量约为85 万吨，产量中有部分自用。公司已公告21Q3 产量为88万吨，其中有部分钢结构用于建厂自用，或反映出公司产能释放正在加速。从21Q3 订单增长提速可以验证21Q3 下游需求已逐步回暖，21H1 累积的库存商品有望在21Q4 逐步消化。

单三季度，吨净利环比或提升，但吨扣非净利同环比持平或略降。21Q3 归母净利润区间2.5-3.5 亿，判断非经常利润约9000 万元左右。参考21Q2 单季度扣非利润2.7 亿元，在单季度销量接近的背景下，我们判断21Q3 在预告上区间的机率较大。若以21Q3 归母净利润3.0-3.5 亿为基数测算，则吨扣非净利约为246-305 元/吨，同增约-47~11 元/吨，环增约-57~2 元/吨。整体判断，21Q3 扣非净利同环比持平或略降。

多重因素对吨盈利能力有影响，吨盈利保持在较高水平。虽然21Q3 的复杂构件比例提高对应加工费及吨盈利边际上行，但1)工程业务贡献比例降低；2)钢价回落，库存因素导致销售和成本的错配；3)新建产能密集投放，阶段性提高折旧及费用。吨盈利波动属正常现象，在诸多不利因素下，公司保持吨盈利在相对较高水平；整体来看，公司运营效率仍在不断优化。

盈利预测、估值与评级：鸿路核心业务在于赚取钢结构加工费，规模效应及成本管控为其核心护城河。在业务结构变动及钢价波动情况下，公司盈利能力仍保持稳定，进一步验证公司中长期竞争优势。21Q3 订单环比增长提速，期待21Q4产量重新放量。维持公司2021-2023 年EPS 预测2.32 元、2.88 元、3.34 元。

现价对应2021 年动态市盈率约为20x，维持“买入”评级。

风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

徐工机械(000425)：三季报业绩继续高增长；混改红利持续释放

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-10-15

前三季度业绩中枢同比增长89%，三季度业绩中枢同比增长115%公司三季报业绩预告显示：2021 年前三季度实现净利润45-47 亿元，同比增长85%-93%，业绩中枢同比增长89%；其中单三季度实现净利润7-9 亿元，同比增长88%-142%，业绩中枢同比增长115%。与二季度相比三季度业绩增长加速。

公司业绩持续高增长：一方面受益于混改红利的持续释放。控股股东徐工有限完成混改之后，全面贯彻发展新理念，提高企业内部管理水平，上半年期间费用率下降2.8pct；另一方面也得益于公司加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快。上半年海外收入增速高于国内，同比增长69%。

吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机(国内市占率第二)、混凝土机械(国内市占率第三)、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司，有利于公司优化产业结构、完善布局。

预计资产重组完成后2021 年“新徐工”备考收入超过1200 亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021 年徐工有限挖机+塔机净利润可达23 亿左右，上市公司净利润约为60 亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83 亿。

长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7 亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”

整体长期净利率由2020 年的4.4%提升至10%以上。

根据徐工有限半年报，2021 年上半年徐工有限实现收入733 亿元，同比增长51%；净利润56 亿元，同比增长167%。净利率为7.6%，同比提升3.3pct。

我们测算“新徐工”2021 年备考PS 为0.6 倍，三一重工(1.8 倍)、中联重科(0.8 倍)。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。

工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

投资建议：预计徐工机械2021-2023 年净利润为60/70/76 亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE 分别为8.3/7.0/6.5。维持买入评级。

风险提示：1)基建、地产投资不及预期；2)资产注入进度不及预期。

川恒股份(002895)：磷矿资源优势助Q3业绩大幅增长 多项产能规划推动新能源转型

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-10-15

事件：10 月14 日晚，公司发布2021 年前三季度业绩预告。2021 年前三季度，公司预计实现归母净利润2.07~2.64 亿元，同比增长约45%~85%；其中2021年第三季度预计实现单季度归母净利润1.02~1.32 亿元，同比增长70%~120%，环比增长44.1%~86.4%。

自有磷矿资源提升盈利能力，主营产品价格上涨助力业绩大增。2021 年前三季度公司业绩同比及Q3 单季度同比与环比均实现大幅增长，增长因素主要来自于两个方面。其一，公司在2021 年上半年收购福泉磷矿资产后，现已拥有300 万吨/年的磷矿石产能，并远期规划有近1000 万吨/年的磷矿石产能。报告期内，在保证自用矿石的充足供应的同时，公司还有大量磷矿石可供外售。根据iFinD数据，2021 年年初至9 月底，国内磷矿石售价上涨约62.2%；2021Q3 磷矿售价环比提升约16.5%。在磷矿石价格大幅上涨的背景下，公司依靠自有磷矿资源可有效稳定主营产品生产成本，同时外售磷矿盈利能力得到明显提升，从而助力业绩增长。其二，公司主营产品消防级磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙产品在报告期内价格均呈现上涨态势，叠加成本端的相对稳定，主营产品毛利率也得以提升。根据iFinD数据，截至9 月底国内化肥级磷酸一铵Q3 均价环比提升约30.3%，公司所产的消防级磷酸一铵产品售价比化肥级产品更高，盈利能力增长幅度也更大。根据博亚和讯数据，2021Q3 国内磷酸二氢钙均价环比提升约32.1%。

规划百万吨级磷酸铁，深化新能源材料方向转型。根据公司9 月与福泉市人民政府所签订的《项目投资合作协议》，公司当前规划有100 万吨磷酸铁及相关配套材料产能，其中包括有与国轩集团约定拟建设的50 万吨/年磷酸铁项目。在凭借自身资源与产业链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时，公司预计于2022 年投放20 万吨/年磷酸铁产能，对比其他企业将拥有更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。同时公司还拟与富临精工合作建设磷酸二氢锂产能，进一步拓宽公司在磷系新能源材料方面的业务布局。除了磷系材料以外，基于公司特色的半水湿法磷酸技术，公司可回收磷矿中的氟元素进一步生产无水氢氟酸，并向下游氟系新能源材料延伸。

盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险