鸿路钢构(002541)：中报业绩有望超预期 钢价上行期彰显龙头本色
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：王涛/鲍荣富/武慧东 日期：2021-07-01
公司21H1 业绩预增120%-170%，彰显龙头本色，维持“买入”评级公司发布21H1 业绩预告，21H1 预计实现归母净利润4.16-5.11 亿元，同比增长120%-170%，业绩预测中值4.63 亿元，同比增长145%，对应Q2 单季度业绩2.81 亿元，同比增89.9%。考虑到公司历史业绩一般位于业绩预告中值以上，接近上限，若本期业绩也维持上述规律，我们认为公司上半年归母净利超出市场和我们预期。在钢价上行，行业需求和盈利能力均受到一定影响的情况下，公司业绩保持高速增长，彰显龙头公司的抗风险能力。
我们认为在钢价上行时期小企业成本应对能力偏弱，龙头公司集中度有望进一步提升，继续看好公司中长期发展，维持“买入”评级。
Q2 单季销量表现或较好，制造主业吨净利或实现较高水平我们认为公司Q2 利润实现快速增长，或源自较好的销量及吨净利。公司利润结构主要由制造业务利润、工程业务利润、政府补助和其他构成，21Q2公司确认股权转让投资收益0.22 亿元(税前)，Q2 公司公告政府补助较少，我们预计政府补助与20Q2 相比增幅有限(20Q2 税前0.29 亿元)，按照业绩预告中值考虑，我们预计公司Q2 单季度制造主业吨净利达到较高水平。
我们认为Q2 在钢价上行期，行业普遍面临利润压力，但公司基本面仍然强劲，可能的因素包括：1)公司订单质量较高，大项目占比多，普遍存在较为完善的调价机制；2)公司采购时点把握较好，体现较强的成本预判能力，过往较大的原材料存货也使得公司采购更加从容，成本上行有限。
再次中标特大型订单，后续有望持续提升市占率公司近期公告中标鄂州机场钢结构制造订单，钢结构制造量暂估9.68 万吨，我们认为EPC 等模式有望提升建筑单体项目的平均投资规模，对钢结构项目而言，大企业充足的产能有望使其处于优势竞争地位。成本角度，周期短的小型项目采用闭口合同形式的比例或较高，而小企业小型项目的占比较高，在钢价上行阶段，一定程度上小企业所承受的成本压力更大。我们认为公司目前已经形成了较强的成本壁垒，2020 年公司在行业内的市占率达到3.1%，较19 年提升0.6pct，我们认为公司市占率有望持续提升。
龙头地位凸显，看好持续成长，维持“买入”评级我们认为上半年业绩预告显示出在钢价上行的行业困难期，公司良好的风险管控和业务拓展能力，龙头地位凸显，随着公司产能逐步扩张和产能利用率持续提升，继续看好公司产量和吨净利双升带来的成长持续性。我们暂维持原盈利预测，预计21-23 年EPS2.22/2.85/3.57 元，当前可比公司21年Wind 一致预期PE15 倍，公司商业模式和成本控制能力均明显优于行业均值，给予21 年30 倍PE，对应目标价66.60 元，维持“买入”评级。
风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期；预告为初步核算数据，请以中报为准。
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