明日最具爆发力六大黑马

第1页:通威股份(600438)：硅料助力业绩大增 扩产强化龙头地位

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通威股份(600438)：硅料助力业绩大增 扩产强化龙头地位

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期：2021-07-01

投资要点

事件:1)公司发布21 年上半年业绩预告,21H1 公司实现归母净利润28-30 亿元,同比增长177%-197%,归母扣非净利润28-30 亿元,同比增长192%-213%,其中Q2 实现归母净利润19.5~21.5 亿元,同增192.8%~222.8%, 环增130.2%~153.8%, 实现扣非归母净利润20.04~22.04 亿元。主要得益于多晶硅料供不应求,市场价格同比大幅提升;2)公司计划投资140 亿元在乐山建设年产20 万吨高纯晶硅项目,一期10 万吨计划22 年底投产。

硅料价格高涨,单吨利润达历史峰值。公司21 年H1 预计多晶硅料出货量4.8~4.9 万吨左右,销量4.5~4.6 万吨左右。由于21 年10 月份前硅料均无新增产能,叠加需求快速增长,硅料价格今年以来快速上涨,预计公司Q1 均价为9 万元/吨,同增32.4%,我们预计Q2 均价为16~17万元/吨,同增190%~210%,环增77.8%~88.9%。Q2 硅料盈利水平达到历史峰值,按3.8 万元/吨生产成本,4.6 万元/吨全成本计算,Q2 公司硅料毛利率达74%左右,单吨净利润达8.5 万元/吨,对应净利润约为19.5 亿元。6 月中旬以来产业链博弈拐点已至,硅料价格见顶,预计下半年价格将略微下调,整体高位震荡,22 年随着新产能投放,硅料价格将进一步下跌,但均价我们预计在10 万元/吨之上,盈利能力依然强劲。

电池片盈利底部,看好后续修复。公司21H1 我们预计电池片销量13.5~14GW,同比+70%~80%,由于硅料硅片价格高涨,今年上半年电池片盈利受到严重挤压,我们预计上半年整体单瓦盈利仅1 分左右,处于历史低点。一方面近期硅片价格开始松动,中环最新硅片报价下调0.4-0.7 元/片,电池片厂商开工率上调;另一方面电池片低盈利状态已持续两个季度,有利于龙头肃清电池行业格局,看好下半年硅片价格下降及需求增长带来的盈利修复。

扩建20万吨硅料项目,强化龙头地位。公司规划在乐山市投建年产20万吨高纯晶硅项目,总投资预计为140 亿元,一期投资70 亿元扩产10万吨,计划22 年底投产。根据我们统计,公司21 年、22 年底产能将分别达到18、33 万吨,同比+125%、+83%,公司硅料加速扩产,且与隆基、晶科、晶澳、天合等一体化龙头签订长单锁料保证出货,龙头地位进一步强化。

盈利预测与投资评级:考虑到今年硅料价格超涨,我们上调公司21-23年归母净利润预期为73.3/92.3/100.5 亿元(原预测65.29/80.56/90.46 亿元),同比增长103.2%/25.9%/8.8%,对应EPS 为1.63/2.05/2.23 元,我们给予22 年28XPE,对应目标价57.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等