金禾实业(002597)：项目投产促盈利 业绩增长达预期
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：郑勇 日期：2021-06-17
简评
经营恢复常态，业绩逐步提升
2020 年，新冠疫情等因素导致公司生产和销售受到影响，随着疫情逐步得到有效控制，较上年同期，2021 年H1 公司经营恢复常态，并且随着公司在2020 年底至2021 年初陆续建成投产的年产5000 吨三氯蔗糖、年产4500 吨佳乐麝香溶液以及年产1000 吨呋喃铵盐等项目的产能释放，对业绩增长起到了促进作用。公司H1预期实现归母净利润4.3-4.8 亿元，同比增长20.5%-34.6%，环比增长18.8%-32.6%，对应Q2 预期归母净利润2.2-2.7 亿元，同比增长7.3%-31.7%，环比增长4.6%-28.4%，单季盈利连续3 个季度保持上升势头。同时，公司主营领域食品添加剂市场景气不断提升，根据百川盈孚数据，2021 年4 月上旬开始，公司三氯蔗糖出厂价由20 万元/吨提高至20.5 万元/吨，安赛蜜出厂价由5.9 万元/吨提高至6.6 万元/吨，随着下游需求的提振，预计H2 盈利增长将继续保持。
延链补链、横纵拓展
公司近年来大力发展食品添加剂业务板块，2020 年板块营收占比达51.9%，并且逐步推动多元化与产业链一体化的布局，公司现有安赛蜜产能12000 吨、三氯蔗糖8000 吨、甲乙基麦芽酚4000吨，在行业细分领域内已成为全球领先的生产企业，产业规模优势明显，增强了公司抗风险水平和原材料采购中的议价能力。规划项目中，除去年完成的年产5000 吨三氯蔗糖等项目之外，在建的5000 吨2-甲基呋喃、3000 吨2-甲基四氢呋喃等项目也在积极推进，基于产品成本的不断优化、产业链的横纵拓展以及产能的不断释放，将进一步强化公司行业龙头地位，把握市场主动权，为公司发展增添后劲。
重视技术创新和研发投入，增强核心竞争力
公司始终秉持“自主研发、技术创新”的发展理念，注重科研创新，深化产学研融合。2020 年，公司完成了合肥研发基地-安徽金禾化学材料研究所建设，并将其作为前端研发基地，通过产研结合进行工艺技术改进，降低生产成本，同时还负责公司新产品技术研发和项目储备，力争实现在食品添加剂和香精香料领域的重大突破并快速产业化，以促进公司新业务的扩展。另外，公司金禾本部研发中心(滁州)将作为承接金禾研究所研发成果转化的产业落地实践应用基地，做好工艺落地，新产品中试和产业化，金禾益康(南京)作为公司食品添加剂及配料的应用研发基地，形成前端研发、项目落地、产品应用三位一体的研发平台，为公司客户提供一体化的应用解决方案。
预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.0、12.5、15.3 亿，分别对应PE 为18.5、14.8、12.1X，维持买入评级。
风险提示
产能投放不及预期，甜味剂下游需求不及预期，产品价格下跌风险
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