龙蟒佰利(002601)：钛白粉强景气周期 看好“大化工低成本”优势
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰/李博 日期：2021-06-17
龙蟒佰利披露2021年半年度业绩预告。今年上半年归母净利润约23.27亿元~29.74 亿元，同比增长80%~130%，对应第二季度净利润约12.63亿元-19.10 亿元。
钛白粉强景气周期淡季不淡，一体化成本优势充分体现。得益于全球经济复苏、海外房产市场拉动出口、成本助推、库存周期共振，钛白粉价格自2020 年中低位开始反弹。万得金红石型钛白粉最新价格20400元/吨，超2017 年景气周期高点，自2020 年中低位反弹超过60%，自2021 年初上涨约27%。预计公司前期低价订单5 月基本执行完毕，自2021 年7 月1 日起，公司各型号钛白粉上调500 元人民币/吨；同时科慕、特诺、康诺斯、泛能拓等国际生产商三季度初均有200-300 美元/吨的涨幅。淡季不淡消化下游传导周期，“金九银十”钛白粉有望保持高位。公司2021 年钛白粉产销计划过90 万吨，产能利用率尤其是氯化法不断提升。原料端方面，公司目前硫酸法钛白钛矿自给率接近70%；氯化法钛白30 万吨氯化钛渣项目5 月正式通电投运，分布式能源、100万吨/年高盐废水深度治理项目降低汽、电及氯碱成本。一体化使公司充分受益于原辅材料价格大幅上涨带动的钛白粉上涨行情。
围绕钛白、金属钛、矿产品、新能源等版块，“十四五”剑指500 亿营收目标。焦作10 万吨氯化法钛白粉扩能产线、云南新立年产20 万吨氯化法钛白粉生产线项目助力产品向中高端升级；云南国钛年产3 万吨转子级海绵钛生产线建设依托公司成熟的大型沸腾氯化技术和产业链优势加快推进，组建钛合金项目团队择机进入钛合金领域；700 万吨绿色高效选矿项目有望将铁钛精矿产能提高50%，寻找并收购国内外优质钛矿增加钛矿自给的可持续性；结合公司钛白粉产业链研发生产磷酸铁锂，收购石墨电极资产，推进电池材料产业化。
上调盈利预测，维持“买入”评级。我们看好钛白粉强景气周期及公司“大化工、低成本”优势，上调2021-2023 年归母净利润分别为48.66/52.88/61.70 亿元(原值为37.84/45.94/52.96 亿元)，对应PE 分别为17X/15X/13X，建议给予2021 年净利润20 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：钛白粉价格大幅下跌；新建项目进度不及预期。
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