盐津铺子(002847)：主动调整迎来长期买点
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-06-17
公司主动进行渠道调整和定量装投入是公司未来提升竞争力的关键布局。渠道上，超市中岛是公司优势所在，一方面渠道上开好岛、开大岛，同时借助低配版中岛加速下沉，开店目标或能超额完成；另一方面，在社区团购渠道、便利店渠道、流通渠道投放资源，配合定量装做大。定量装在年初已由专门的定量装事业部分渠道运作，重点打造深海零食品类，势头良好。
市场对超市流量下降进而对盐津铺子的负面影响存在忧虑。我们从逻辑上认为公司在超市开岛的优势反而更大了，公司中岛的投放自2018 年才开始，可开岛的超市数量依然非常庞大。公司凭借“自主制造+直营KA+全品类”的优势，加上终端出色的管理能力，在超市流量影响的行业因素下，有逆势提高市场份额的机遇，所以开好岛、加速开岛是正确的应对。
定量装是未来的方向，选择深海零食品类发力成功概率大。盐津铺子2017 年至今快速发展充分说明公司具备优秀的选品能力，中保烘焙、深海零食都是快速发展的零食赛道。与之前公司重点打造的辣条品类不同，深海零食尚没有形成龙头品牌，且盐津铺子的深海零食在散装区有一定的体量(2020 年接近3 亿收入)，公司品牌势能向上，Q2 渠道投入加大，分团队、分品类、分渠道去做更加专业。我们认为，公司在深海零食的定量装发展成功概率很大。
主动调整迎来长期买点。基于公司主动用不同产品品类组合应对渠道变革进行精准分类优化调整，比如不同品类包材需要调整会影响订单等，我们对公司三季度发展势头有信心。全年业绩增速整体前低后高，我们对公司三季度发展势头有信心，我们预计公司有能力实现全年股权激励目标。做好2021 年的布局和调整，也就奠定了未来两年的发展基础。
按照股权激励目标，公司2023 年将达到40 亿收入，6.8 亿净利润，我们认为当前估值已经在极具性价比。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.68、3.72、5.21 元/股，维持“买入”评级。
风险因素：超市人流量下滑、深海零食竞争加剧、食品安全问题。
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