拓邦股份(002139)：三电一网万物联 智控龙头再出发
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2021-06-15
投资逻辑
深耕智能控制25 载，聚焦四大赛道稳居第一梯队。公司是国内首家智控上市公司，基于“三电一网”技术聚焦家电、工具、工业和新能源四大赛道。
智能控制器市场近5 年国内/全球复合增速分别为15%/ 4%。公司抓住智控器快速增长机遇，近5 年营收/净利润复合增速为31%/46%，加速从ODM向OEM/JDM 厂商转型。智控器行业专业化分工和东升西落趋势加深，预期未来三年行业仍将保持10%以上增速，公司营收有望保持30%以上增长。
高研发保障创新与定制化交付能力，业务聚焦协同效应显著。公司贯穿研产销通路：1)近5 年研发费用率保持在6%左右，复合增速高达31%，保持行业第一；2)东南亚等多地工厂布局全球化产能，6 月1 日募投项目7.5 亿用于惠州二期工厂建设，锂电池产能瓶颈将重点突破，2023 年底贡献增量将大幅提升公司产能；3)品牌效应赢得大客户，公司是电动工具龙头TTI重要供应商，2020 年头部客户数量较2019 年增加51%，头部客户收入占比提升至80%；4)“电控+电机+电池”协同效应形成独特竞争优势，整体解决方案更受客户欢迎。
看好“工具+家电”双轮驱动，营收三年有望超两番。智控行业受专业化分工加深驱动，随着未来5G 与物联网应用场景不断开发落地，细分赛道众多。未来1)电动工具和智能家居可达市场空间超千亿，公司市占率提升空间大；2)工业控制与锂电专用业务基数较小，有望保持高增长。我们看好拓邦业务聚焦战略，基于创新与定制化交付能力提升细分市场占有率，基于锂电业务协同效应保持工具市场龙头，保有家电市场地位，未来有望基于物联网平台加深对智控市场渗透，三年营收有望从55 亿提升至136 亿。
投资建议
预计公司21-23 年整体营收分别为73.94 亿元、99.59 亿元、135.78 亿元，归母净利润分别为8.51 亿元、12.02 亿元、17.21 亿元，EPS 分别为0.687元、0.971 元、1.389 元，通过PE 和PEG 估值法取平均值，对应目标价25元/股，市值300 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险
智能控制器、锂电业务竞争加剧；业务协同效应不及预期；上游芯片缺货；海外疫情反复，工厂生产不及预期；限售股解禁，人民币汇兑损失。
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