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伟星新材(002372)：抗周期消费建材龙头经营长虹基业长青可期

类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余斯杰/陈浩武日期：2021-06-15

公司先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设，构建“渠道+品牌+服务”核心竞争力闭环。未来公司有望通过“零售+工程”、“同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等一系列措施复制优秀的商业模式维持强大的盈利能力。

支撑评级的要点

塑料管行业有望保持缓慢增长并走向集中：塑料管主要应用于市政建设和建筑装修领域，进入壁垒较低，格局较为分散，原料成本波动大但可部分转嫁。预计2030 年行业规模将缓慢增长至2,000 万吨产值4,000 亿元，并且在地产集采、下游集中、政策趋严等驱动下行业走向集中与规范。

构建“渠道+品牌+服务”商业模式为公司带来高毛利与高现金流：公司主打PPR，定位高端。先期通过品牌营销、增值服务和渠道建设，构建“渠道+品牌+服务”的核心竞争力闭环。为公司带来远高于同行的毛利率和现金流表现。同时保持极高的现金分红为市场带来可观的回报。

行业形势冲击下，公司多种手段应对风险：受地产精装集采冲击2019 年公司收入与利润增速有所下滑。未来公司将通过“零售+工程”、“同心圆战略”、新区域开发、渠道拓展等一系列组合拳，兼顾量价本多方面，为公司实现新一轮的良性可持续的增长。

短期收入有望随竣工增速改善，中长期营收利润有望持续增长：2020 年以来随着公司各项经营恢复正常，目前市场关注度达到历史新高，估值水平也有所恢复。我们认为短期随着竣工回暖，公司收入增速有望提升，但原料价格上涨或一定程度挤压利润空间。中长期公司将通过一系列措施实现营收利润的持续增长，基业长青可期。

估值

考虑2021 年原料价格上涨，我们预计全年公司利润个位数增长。预计2021-2023 年公司收入为58.8、68.4、78.9 亿元；归母净利分别为12.8、15.6、18.8 亿元；EPS 分别为0.80、0.98、1.18 元。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

“零售+工程”拖累公司现金流、“同心圆战略”不及预期、渠道拓展不及预期、新区域开发不及预期、原料价格上涨挤压利润空间。