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皖维高新(600063)：PVA行业领军企业 新材料业务打开未来成长空间

类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：周铮/曹承安/段一帆 日期：2021-06-09

公司是国内PVA 行业龙头，充分受益于行业景气度上行；经过多年洗牌，PVA行业集中度大幅提升，未来几年基本无新增产能，而下游需求稳步增长，预计行业供需格局将持续向好；PVA 光学膜及偏光片业务正逐步进入收获期，未来有望打造成新材料平台公司，将提升公司业绩和估值空间。

公司是国内PVA 行业龙头，充分受益于景气度上行。2020 年初受疫情影响，PVA 价格持续下跌，随着市场需求复苏，6 月份开始进入景气上行周期。2021年初至今PVA 价格累计上涨51%，特别是3 月份以来，部分外购电石及醋酸乙烯的PVA 企业成本大幅提升，推动PVA 价格加速上涨，公司内蒙古基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，充分受益于产品涨价。

PVA 行业集中度大幅提高，中长期供需格局持续向好。PVA 行业经过多年洗牌，竞争格局大幅改善，生产企业从过去十几家降至目前仅剩五家，公司国内产能占比超过30%，行业龙头地位稳固。未来几年PVA 行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，而PVA 在可降解塑料领域的应用有望进一步打开市场需求空间，预计行业供需格局将持续向好。

未来有望打造成新材料平台公司，估值向上空间大。公司向PVA 产业链下游相关产品PVB 树脂、胶粉等不断延伸，重心拓展PVA 光学膜及偏光片业务。

公司现有PVA光学膜产能500 万平方米/年，在建的年产700 万平方米/年PVA光学膜项目是公司“十四五”发展规划第一批十大新材料项目中的重点项目之一，同时新建700 万平方米/年偏光片项目，预计2021 年下半年建成。目前国内PVA 光学膜及偏光片市场基本被日韩企业占据，进口替代空间大，随着公司产品的逐步放量，未来将提升业绩和估值空间。

给予“强烈推荐-A”投资评级。预计2021~2023 年公司归母净利润分别为9.8亿、11.7 亿、12.7 亿元，EPS 分别为0.51、0.61、0.66 元，当前股价对应PE 分别为9、8、7 倍，首次覆盖，给予 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。