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比亚迪(002594)：插电混动销量年内首破万 看好DM-I继续爬坡

类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：高登/邓晨亮 日期：2021-06-08

事件描述

比亚迪发布5 月销量快报，5 月总销量46,295 辆，同比增长45.5%，其中新能源汽车销量32,800 辆，同比增长189.6%。5 月新能源乘用车销量31,681 辆，同比增长198.8%，其中纯电动乘用车销量18,711 辆，同比增长126.0%，插电式混合动力乘用车销量12,970 辆，同比增长458.3%；燃油乘用车销量13,495 辆，同比下滑34.2%。

事件评论

受益DM-i 车型放量，5 月公司插电混动销量年内首次破万。2021 年3 月起，比亚迪三款DM-i 超级混动车型相继上市，4 月秦PLUS DM-i 销量达到3603 辆，预计5 月三款DM-i 车型销量继续爬坡，推动5 月公司插电混动销量年内首次破万。

公司旗舰车型汉上市后销量亮眼，4 月销量达到8177 辆，预计5 月销量维持高位。5 月公司纯电动乘用车销量18711 辆，同比增长126%，除了汉EV 表现优异之外，秦PLUS EV 4 月换装刀片电池上市后，预计5 月亦贡献一定增量。展望后续，随着DM-i 在手订单加速交付，公司新能源汽车销量有望持续快速增长。

DM-i 超级混动技术领先，产品力强，看好销量前景。秦PLUS DM-i 定位紧凑型轿车，面向10-15 万轿车市场，宋PLUS DM-i 和唐DM-i 定位紧凑型和中型SUV，一起面向15-20 万SUV 市场。凭借低油耗、高性价比和良好的舒适性，DM-i 超级混动车型具备很强的竞争力，上市后订单饱满，目前处于供不应求状态。综合技术、产品、市场多维度分析，我们认为DM-i 车型爆款可期。参考竞品车型月销量表现，在产能爬坡完毕之后，我们预计三款车型合计月销量有望达到4 万辆以上。

DM-i 爆款可期，新能源汽车龙头再腾飞。1)新能源乘用车：汉、DM-i 车型引领新一轮产品周期，叠加刀片电池降本，业绩有望逐步改善。DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，秦、宋、唐3 款DM-i 车型合计月销有望冲刺4 万辆，大幅提升公司汽车销量水平，从产能利用率角度大幅改善整车业务盈利能力。2)动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计2021-2023 年EPS 分别为1.64、2.65、3.63 元，对应PE 分别是116X、72X、52X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新车型销量不及预期；

2. 原材料上涨对盈利影响超出预期。