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舍得酒业(600702)：内外发展共振 老酒赋能助力舍得复兴

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青/熊鹏 日期：2021-06-02

历史复盘：几经浮沉浓香名酒获新生

公司90 年代初依靠中低端沱牌产品实现迅速扩张，但仍有走量不走价的不匹配问题，2001 年公司推出高端产品舍得酒正式进军高端市场。2010 年明确“舍得‘沱牌双品牌战略，产品体系丰满，同时在营销上推进深度分销，品牌推广上广告投入力度加大，品牌价值持续提升，公司业绩加速向好。2012-2015 年公司随着行业下行，2015 年后天洋入主推行营销改革，内部股权激励解决激励问题，产品端清理1000 多个冗余单品，渠道端化原有库存，同时积极推进老酒发展战略。但由于天洋债务较高违规占用舍得酒业40 亿资金，天洋时代落下帷幕，2020 年底复星集团竞争70%股权正式入主舍得。

次高端量价齐升持续扩容，老酒或称为行业下一个风口近年来次高端呈现量价齐升态势，市场规模扩容明显，不同于头部高度集中，次高端白酒行业玩家众多。次高端行业众多参与者综合实力均较强，普遍为行业龙头系列酒及二线上市公司，我们认为次高端核心竞争力为品牌高度、渠道推力以及差异化，品牌高度领先的品牌(如汾酒)更容易做全国化以及受消费者认可，渠道推力更强的品牌能更容易挤压竞品份额，差异化竞争酒企(如舍得老酒)更容易侵占消费者心智。

未来展望，公司内外发展共振，“全国化+老酒”助力公司高速发展公司品牌历史悠久品牌底蕴深厚，同时坐拥12 万吨坛储老酒，在次高端行业中具有较强的差异化品质品牌优势。展望未来，作为主要玩家将持续享受次高端扩容，同时公司主动通过糖酒会等活动积极发展大商优商推进全国化，并发布“3+6+4”战略推进老酒业务发展，顺应行业发展趋势下，有望迎来内外共振实现业绩高速增长。同时复星入主后，公司有望借助复星生态实现华东等地区的突破，并加快高端意见领袖的培育工作进而助推公司的全国化高端化。

盈利预测

维持盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.21 元、4.69 元和6.13元，同比增长85.8%/46.0%/30.6%。结合绝对估值法和相对估值法，一年期合理估值225 元-247 元，维持“买入”评级。

风险提示：全国化扩张不及预期，老酒销售不及预期。