传媒行业：乘风破浪的新势力 游戏行业“上海四小龙”的崛起
类别：行业 机构：国海证券股份有限公司 研究员：朱珠 日期：2021-05-19
2012-2019 年上海游戏产业市场规模增速高于同期全国游戏市场规模增速 上海网络游戏销售收入由2012 年的190.2 亿元增长至2019 年的802 亿元，年复合增速达22.82%(2012-2019 年中国游戏市场规模的年复合增速为21.15%)，上海游戏产业规模增速高于全国，且2019 年上海游戏市场规模占全国比例达到34.74%。从海外收入规模看，2019 年上海网络游戏海外销售收入约18.9 亿美元，同比增长26%，上海游戏企业中，莉莉丝、心动网络、游族网络2019年海外游戏收入均超过10 亿元，中国文化IP 在海外的认知度提升、上海游戏企业自研实力的提升以及上海相关政策的保驾护航，共同助推上海游戏产业在全球市场脱颖而出。
新势力游戏公司崛起，米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角、心动五家公司合计在2020 年的市场份额约为7.85% 上海游戏产业专注精品研发的积累、重视创新与多元文化的培育，并以鼓励性的区域政策引导，使上海地区诞生了米哈游、莉莉丝、鹰角、叠纸被誉为“上海四小龙”的游戏新势力公司，新势力逐渐摆脱传统渠道的限制，向更高处不断进发。同时，伴随Z 世代的崛起、TapTap 与B 站等上海地区孵化的社区型平台的涌现，以及二次元和女性向品类游戏开始发力，从内容与媒介端逐渐从小众破圈。2020 年，米哈游、莉莉丝、叠纸、鹰角、心动五家游戏公司总收入的市场份额约为7.85%，随着新势力游戏公司的快速崛起，其市场份额有望进一步扩大。
上海游戏新势力打造多款全球知名游戏，打破渠道为王，助推游戏行业进入“产品为王”时代 2020 年9 月米哈游的《原神》横空出世，并在上市30 天内位列全球手游收入榜首。《原神》的出现，一方面加速了游戏行业产品的精品化趋势，另一方面，《原神》出色表现是在不依赖传统联运渠道的背景下取得的，也进一步推高了优质游戏厂商在传统联运渠道中的话语权。上海游戏新势力研发的知名游戏还包括《剑与远征》(莉莉丝)、《明日方舟》(鹰角)、《恋与制作人》(叠纸)等，以上游戏在各自垂直品类赛道均有里程碑式意义，也彰显上海游戏新势力的高水平研发实力，同时，以“上海四小龙”为代表的新势力，也在积极探索游戏IP 的衍生边界，展现强大的活力与潜力。
行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。中国游戏产业在腾讯、网易市占率趋稳的背景下，以米哈游、莉莉丝、鹰角网络和叠纸网络为代表的游戏行业新势力在逐渐崛起，新势力依靠创新性的产品与发行策略，在垂直领域形成各自鲜明特色，从打造精品游戏内容到游戏的IP 化与系列化，再到不断拓展IP 衍生边界，以及IP 化的泛娱乐开发，游戏新势力凭借高品质内容和游戏外的生态延展性，在吸引高粘性核心用户群体的同时，积极向泛用户方向拓展。在游戏买量成本上升、游戏行业产品为王以及CP 与传统渠道分成比例之争的趋势下，拥有现象级游戏IP 的新势力厂商价值凸显。同时，腾讯、字节跳动、B 站、快手等大厂在游戏行业加速布局，也使得游戏行业正面临新势力与旧势力博弈的新时期，机遇与挑战并存，良性的竞争将有望促进游戏行业持续健康发展。
重点推荐个股 建议关注心动公司，公司IPO 的基石投资者包括字节跳动、米哈游、莉莉丝和叠纸等新势力公司，心动注重研发能力与用户规模提升的长期价值，构建“内容+社区+渠道”生态，公司目前以旗下手游社区平台TapTap 的产品迭代优化和游戏自研实力的提升为目标，TapTap 伴随产品迭代、社区建设不断完善、用户可消费内容增多，有望进一步提升用户粘性、更好地满足用户需求，公司自研游戏产品稳步推进中，《火炬之光：无限》等重点自研游戏产品有望在2022 年贡献业绩增量，自研实力的增强也有望进一步强化TapTap 的独家游戏内容护城河，释放游戏产品与TapTap 平台的更多协同价值。
百奥家庭互动，公司在女性向、宠物对战和二次元等细分品类赛道具备优势，拥有优质的研发实力与长线运营能力，页转手与出海战略助推公司业绩高速增长。2021 年1 月，腾讯通过其全资附属公司收购百奥12%股份，成为公司的主要股东，彰显腾讯对百奥业务模式和发展前景的肯定与信心，在大厂加速投资游戏公司的背景下，优质CP 价值凸显，未来百奥与腾讯有望进一步深化手游业务的合作，助推百奥发展再上新台阶。
风险提示： 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。
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