三一重工(600031)：一季报业绩符合预期 业绩创历史最高水平
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/李睿鹏 日期：2021-05-17
公司2021 年一季度收入333.3 亿/+93%，归母净利润55.4 亿/+146.2%，公司业绩创历史新高。我们预计2021 年工程机械行业需求总体仍将保持景气趋势，公司挖机等产品市占率持续提升，海外市场加速拓展，驱动公司盈利持续增长。
考虑到2021 年工程机械行业景气超预期，我们上调公司2021~2022 年归母净利润预测至202.2/241.1 亿元。结合公司历史估值中枢以及可比公司估值，给予2022 年PE15 倍，上调元目标价至43 元，维持“买入”评级。
公司一季报业绩略高于符合业绩预告区间中位数，毛利率与2020 年持平。公司2021 年一季度实现归母净利润55.4 亿元，同比增长146.2%，符合业绩预告的52 亿~58 亿元区间，并略高于预告中位数。2021 年1~3 月挖机行业销量同比增长85%，公司挖机市占率在30%左右，市占率持续提升。同时近期钢材等原材料价格大幅上涨，严重冲击工程机械行业制造成本。公司Q1 毛利率29.8%，高于2020 年下半年毛利率水平，显示公司具有良好的盈利管控能力。
一季度四费费率同比下降，ROE9.3%创八年以来历史。2021 年一季度公司四费费率11.8%/-1.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%/+0.6pct、2.0%/-0.6pct、4.3%/+0.6pct、-0.4%/-2.3pcts。销售、管理、研发费率总体波动不大。财务费用由正转负，主要来自于Q1 汇兑收益增加。(2)ROE：9.3%创八年以来新高，ROE 上升主要来自于净利率和资产周转率的持续大幅提升。
预计下半年工程机械销量增速将放缓，全年行业需求仍将保持景气趋势。受疫情影响2020 年Q2 开始工程机械行业销量基数较高。虽然2021 年Q1 挖机销量行业增长85%，但我们预计从Q2 开始，挖机行业销量增速将回落至50%以内，维持全年挖机销量增长10%~20%的判断。但考虑到疫情期间加码的大型基建项目主要在今明年开工落地，且目前仍处于“四万亿”时期启用设备的更新周期，预计2021 年工程机械行业需求总体仍将保持景气趋势。同时公司在挖掘机、起重机等核心品类产品市占率持续提升，加速拓展海外市场。数字化改造和智能制造生产料仍将继续提升公司生产经营效率。我们仍持续看好公司未来1~2 年业绩增长趋势。
风险因素：1.国内地产、基建项目刺激力度不及预期；2.公司产品市占率下滑；3.原材料价格大幅上涨。
投资建议：我们预计2021 年工程机械行业需求总体仍将保持景气趋势，公司挖机等产品市占率持续提升，海外市场加速拓展，驱动公司盈利持续增长。考虑到2021 年工程机械行业景气超预期，我们上调公司2021~2022 年归母净利润预测至202.2/241.1 亿元(原预测为184.8/208.3 亿元)，新增2023 年归母净利润预测为292.6 亿元。结合公司历史估值中枢以及可比公司估值，我们给予公司2022 年业绩PE15x，上调元目标价至43 元，维持“买入”评级。
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