拓邦股份(002139)：物联网推动智能化进程 扬帆正当时
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2021-05-18
拓邦股份：智能控制领域的隐形冠军：拓邦股份成立于1996 年，专注于智能控制器行业，产品群面向家电、工具、锂电、工业四大场景，目前已经成为国内占有率最高的企业之一。公司依托自身优势实现规模与成长的双丰收，2020 年，公司营收规模达到55.6 亿元，2015 年到2020 年营收年复合增长率达到30.9%。
我们认为，公司将率先受益于目前智能控制器产业各环节的发展趋势，继续维持自身体量和高速成长。
上游IC 芯片紧缺或成常态，拓邦积极应对成效显著： 2021 年一季度以来，IC芯片缺货、涨价情况明显，给中游控制器厂商带来挑战。拓邦股份依托自身规模优势多方联动，通过提前锁价、集中采购、下游联动等方式获取分货优先权，2021年一季度公司实现净利润约40%的环比增速。
中游发挥各项优势，筑牢自身领先地位：我们认为，公司通过多年发展目前已经形成包括技术、产能、客户等在内的全方位优势，竞争壁垒难以逾越。技术方面，公司目前研发人员、研发投入占比均处于领先地位，同时产能布局广泛，产线仍在扩张。2020 年，公司千万级头部客户数量增长到80 家，公司精细管理，将头部客户分为大客户、战略客户、科创客户三类，在享受客户体量优势同时各自精准施策，分散集中风险。我们判断，国内智能控制器行业的规模效应释放越来越明显，上游芯片紧缺背景下公司的成本优势、产能优势、客户优势等与其他公司的差距将逐步拉开。
下游打造物联网一体平台，引领行业生态：公司与阿里云、亚马逊等大平台合作打造云生态，与欧瑞博、上海庆科合作布局通信模组，在业内率先推出T-SMART一站式智能家电平台，实现从中游向下游的业务整合。我们认为，随着云技术、物联网技术的持续渗透，一体化方案或将成为全新的行业生态，而拓邦股份的先发优势将帮助其进一步拉开与竞争对手的行业地位，成为公司高速发展的全新支点。
盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为6.83/8.21/10.34 亿元，对应PE22X/18X/14X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，首次覆盖予以 “增持”评级。
风险提示：上下游风险，疫情复发、加剧风险。
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