机构强推买入 六股成摇钱树

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恒立液压(601100)：业绩符合预期 中大挖泵阀渗透率料持续提升

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘海博/李越/李睿鹏 日期：2021-05-18

公司2020 年度实现营收78.6 亿元/yoy+45.1%，归母净利润22.5 亿元/yoy+73.9%。2021 年一季度营收28.6 亿元/yoy+79.4%，归母净利润4.9 亿元/yoy+97.1%。预计公司2021 年大挖泵阀市占率较2020 年的10%左右仍有进一步提升的空间，工业液压等新领域的拓展将驱动公司2021 年业绩继续稳健增长。考虑到2021 年一季度工程机械行业景气超预期， 我们上调公司2021~2022 年归母净利润预测至29.3/33.6 亿元(原预测为29.2/33.3 亿元)，新增2023 年归母净利润预测37.9 亿元。，给予2022 年PE40X，对应目标价103 元，维持“买入”评级。

公司2020 年报&2021 年一季报业绩符合预期，挖机油缸及泵阀产品交付创历史最高水平。2020 年我国挖机行业销量32.7 万台，同比增长39%。公司2020年挖机油缸销售70.6 万只，同比增长45.7%，增速高于行业，液压泵阀实现收入23.4 亿元，同比增长85.2%，下游需求景气和高价值量的中大挖泵阀市占率提升是主要驱动因素，2020 年挖机油缸及泵阀销量及收入均创历史最好水平。

2021 年1~3 月挖机行业销量同比增长85%，Q1 工程机械行业继续延续高增长趋势，利好公司业绩全年继续高增。

公司2021 年一季度四费费率7.0%/yoy+0.7pct，规模效应对冲汇率波动。2021年公司四费费率7%/yoy+0.7pct，其中销售、管理、研发费用、财务费用率分别为1.1%/-0.8pct、1.9%/-1.3pcts、4.0%/+0.1pct、0.1%/+2.8pcts。销售\管理费率下降主要受益于公司规模效应的增加，有效对冲了因为人民币对美元汇率波动的汇兑损失导致的财务费率上升2.8pcts，使公司Q1 四费费率整体仅上升0.7pct。ROE 本期达10.2%/+4.1pcts，创历史新高，其中净利率和周转率大幅提升是ROE 增长的主要因素。

下半年工程机械销量增速预计放缓，公司业绩依托多品类拓展有望稳健增长。

受疫情影响2020 年Q2 开始挖机行业销量基数较高。我们预计从2021Q2 开始，挖机行业销量增速将回落至50%以内，维持全年挖机销量增长10%~20%的判断。公司在保持液压油缸超50%市占率的优势地位的同时，大挖泵阀市占率较2020 年的10%左右仍有进一步提升的空间。同时公司也切入高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域，公司计划未来继续开拓空间更大的工业液压件市场，预计新领域的拓展将驱动公司2021 年业绩继续稳健增长。

风险因素：1.公司产品市占率上升不及预期；2.新领域拓展不及预期；3.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

投资建议：预计公司2021 年大挖泵阀市占率较2020 年的10%左右仍有进一步提升的空间。同时公司也切入高空作业平台液压马达和油缸、汽车起重机油缸等新领域，公司计划将继续开拓空间更大的工业液压件市场，新领域的拓展料将驱动公司2021 年业绩继续稳健增长。考虑到2021 年一季度工程机械行业景气超预期，我们上调公司2021~2022 年归母净利润预测至29.3/33.6 亿元(原预测为29.2/33.3 亿元)，新增2023 年归母净利润预测37.9 亿元。结合公司历史估值中枢以及可比公司估值，给予2022 年PE40X ，对应目标价103 元，维持“买入”评级。