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机构强推买入 六股成摇钱树

证券之星 2021-05-19 10:44:33
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中顺洁柔(002511):净利润超预期 产能持续扩张

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:荣泽宇 日期:2021-05-19

收入利润稳步增长,毛利率持续上行

2020 年收入78.524 亿元(+17.9%),净利润9.06 亿元(+50.0%)。

毛利率41.3%(+1.7%),仍然维持上行趋势,考虑到新会计准则中运输费用计入成本, 实际可比口径的毛利率增长应更高; 净利率11.6%(+2.5%)。毛利率上升一方面源自高毛利产品收入结构占比的持续提升,另一方面则由于2020 年前三季度纸浆价格均持续下降。销售、管理费用率分别为19.7%(-0.9%)、7.1%(+0.0%)。2021Q1 收入、利润分别为21.02 亿元(+25.8%)、2.71 亿元(+47.8%),较2019Q1增长36.5%、119.7%。

产品结构优化仍有空间,高毛利率有望延续

公司近年毛利率随中高端非卷纸品类收入占比提升而逐年攀升。高端生活用纸Face、Lotion、自然木、新棉初白等四个品牌毛利率从低到高依次上升。目前公司非卷纸品类占比已经较高,2019FY 高端生活用纸占比约70%。公司未来有望通过中高端用纸的内部结构优化,叠加个人护理产品的发展壮大,进一步维持乃至提升整体毛利率。

宿迁新建40 万吨产能,助力开拓华东市场

公司2020 年开启设计总产能40 万吨的宿迁项目。第一期拟建10 万吨高档生活用纸,投资6 亿元。待宿迁基地完全建成,公司产能有望达到153 万吨。宿迁项目的建设一方面可以满足公司当前旺盛销售下的生产缺口,另一方面能够覆盖快速增长的华东市场,完善全国化布局,提升自身市场份额。

投资建议:维持“买入”评级

预测202-2023 年的收入分别为92.98、106.87 和121.73 亿元,同比增速分别为18.8%、15.0%和13.9%;净利润分别为10.92、14.65 和16.18 亿元,同比增速分别为20.5%、34.2%和10.5%。

5 月14 日公司收盘价31.82 元对应的2021-2023 年预测PE 分别为37.5/27.9/25.3X。看好公司在生活用品这一长坡厚雪赛道的长期表现,维持“买入”评级,合理估值区间36.2~38.1 元。

风险提示

公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。

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