券商评级：三大指数上涨 九股迎来掘金良机

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巴比食品(605338)：营收结构持续优化 费用投放利润承压

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2021-05-08

事件：公司发布2021 年一季报，一季度实现营收2.53 亿元，同比增长131.8%；归母净利润0.14 亿元，同比增长3.43%；扣非归母净利润0.13亿元，去年同期亏损54.04 万元，EPS 为0.06 元。

点评：疫情后营收恢复稳健，团餐占比继续上升。公司2021Q1 实现营收2.53 亿元，同比增长131.8%，主要系2020 年一季度疫情导致的营收基数降低，而2021Q1 经营恢复正常。分行业看，面点/馅料/外购/包装及辅料/服务费一季度分别实现营收0.87/0.7/0.68/0.17/0.09 亿元，占比分别为34.62%/27.75%/26.68%/6.91%/ 3.75%，公司以加盟店和团餐作为主要销货渠道，一季度因春节和加盟商回家过年致营收环比下降。分渠道看，加盟/直营/团餐/其他一季度分别实现营收2.05/0.04/0.4/0.03 亿元，占比81.22%/1.64%/15.93%/1.21%，团餐营收占比较2020Q4 进一步上升。分地区看，华东/华南/华北/其他分别营收2.31/0.16/0.05/0.01 亿元，占比91.43%/6.54%/1.82%/0.21%。

规模效应恢复改善费用率，广告投放增加致净利率承压。公司一季度毛利率(除运杂费口径)26.64%，同比提高7.43pct，主要系经营恢复后规模效应扩大。一季度净利率5.45%，同比降低6.76pct，公司为提高竞争力加大费用投放以及政府补助减少致净利率承压。其中，销售费用率(除运杂费口径)15.91%，同比提高8.91pct，主要系公司加大广告费投入；管理费用率7.09%，同比降低7.56pct，主要系规模效应扩大；研发费用率0.19%，同比降低0.11pct；财务费用率-4.42%，同比降低0.42pct，主要系募投资金盈余带来的银行存款利息收入增加。

盈利预测：2021Q1 营收恢复良好，疫情影响基本消退，收入规模扩大带来规模效应致成本和费用占比下降。费用端方面，公司为应对持续增加的市场竞争压力而加大广告费投入，募投盈余带来的利息收入可部分抵充费用压力。未来巴比继续以特许加盟为核心，大力拓展团餐业务，产能支持双轮驱动实现营收持续高增。同时产能扩建稳步推进，武汉新市场增长可期，预计2021-2023 年EPS 为0.81、1.00、1.23 元，对应PE 分别为44X、36X、29X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期