建设机械(600984)：疫情影响基本消除 规模效应优势凸显
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/张检检 日期：2021-05-08
事件：公司发布公 告，一季度实现收入8.96亿，同比增长94.3%，实现归母净利润0.66 亿，相比去年实现扭亏为盈，对此点评如下：
公司财务及经营基本恢复至疫情以前的水平。一季度设备利用率已经恢复到51.87%，同比去年提升16%，特别是3 月份设备利用率达到70%，进一步考虑到3 月份设备利用率是一个快速爬升过程，这意味着时点的设备利用率大概率达到73%的水平，对应到公司一季度综合毛利率30.6%，较去年同期提升11.8 个百分点，相比2019 年同期提升2 个百分点(价格指数比2019 年一季度要高5 个点左右，但利用率要低6-7 个点)，从财务数据看可以认为公司基本恢复至正常水平；另外观察订单及设备投放情况，从3 月8 日开始公司再次举行“百日接单”劳动竞赛活动，效果显著，近一个月订单数持续稳步增长，累计接单超5 亿，从设备投放来看，一季度购买固定资产投入达到5.3 亿，远高于往年同期水平，有望为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。
重点关注公司规模效应。一季度公司综合净利率7.35%，由于去年疫情数据失真，我们用外部环境差不多的2019 年同期数据进行对比，较当期净利率大致提升3.3 个百分点，有两个点来自于毛利率的贡献，还有一个点来自于费用率，特别是销售费率+管理费率+研发费率，较2019 年同期总计下降达2.3pct。随着公司规模的提升，规模效应在费用这块体现的很明显。
中长期视角，行业持续向上，公司竞争力进一步提升，目前股价位置进入价值区间。一个装配式建筑这个大方向我们认为没有改变，这是中国建筑产业转型发展必须要走的路径；其次从公司竞争能力看，无论是从公司内部信息系统的建设还是外部再制造维修基地的布局，都是对提升公司竞争能力有非常大的帮助，公司跟其他中小竞争对手的差距越来越大，从公司遥遥领先的资产扩张速度来看，未来几年高增速确定。
业绩预测：预计公司2021-2023 年净利润至8.3/10.6/13.3 亿，对应PE14/11/9 倍，中长期继续看好公司发展前景，给予“买入”评级。
风险提示：地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。
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