文灿股份(603348)：短期因素影响业绩 不改长期成长趋势
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李景涛/尹欣驰 日期：2021-05-10
公司2020 年实现营收26.0 亿元，同比+69.3%；实现归母净利润0.84 亿元，同比+18.0%。其中，2020Q4 实现单季营收11.5 亿元，同比+153.0%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-59.3%。2021Q1 实现营收10.5 亿元，同比+307.4%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+389.2%。公司2020Q4 和2021Q1 营收端大幅增长，主要系百炼并表影响；业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响，低于我们预期。以上负面因素虽然短期内仍将持续对公司经营带来影响，但公司客户结构优质，高压铸造结构件技术领先，有望受益于“一体压铸”技术变革趋势，长期成长趋势不改。下调2021/22 年EPS预测至1.15/1.53元(原预测为1.60/2.16 元)，新增2023 年EPS 预测1.97 元，维持“买入”评级。
公司业绩受短期负面因素影响，低于我们预期。公司2020 年实现营收26.0 亿元，同比+69.3%；实现归母净利润0.84 亿元，同比+18.0%。其中，2020Q4实现单季营收11.5 亿元，同比+153.0%；实现归母净利润0.1 亿元，同比-59.3%。
2021Q1 实现营收10.5 亿元，同比+307.4%；实现归母净利润0.50 亿元，同比+389.2%。公司2020Q4 和2021Q1 营收端大幅增长，主要系百炼并表影响；2020Q4 归母净利润下滑，主要系受并购、重组等一次性费用影响；2021Q1 业绩低于我们预期，主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。
公司毛利率承压，费用率下降。公司2020Q4/2021Q1 毛利率为21.9%/21.1%，同比-3.5pcts/-4.9pcts，主要系因：1)百炼并表且毛利率较低，拉低了平均水平；2)会计准则调整后运费计入营业成本；3)汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响，需求下降；4)铝等原材料价格显著上涨，推高公司生产成本。
我们预计芯片短缺二季度将持续；原材料2021 年第二季度价格还将保持温和上涨，但部分成本有望向客户传导。2020Q4/2021Q1 费用率为18.9%/14.1%，同比+1.9pcts/-8.4pcts。其中2020Q4 费用率较高，主要系百炼并购和重组费用影响，管理费用率为10.0%，同比+4.9pcts，2021Q1 费用率下降明显，已恢复至正常水平。
铝压铸技术领先，客户群体优质。公司铝合金高压铸造技术国内领先，车身结构件已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。根据我们测算，公司2020 年车身结构件销售额在3.5 亿元左右，2021 年有望实现6 亿元以上销售。
随着特斯拉开始采用“一体铸造”技术生产集成度更高的大型车身结构件，其他整车厂有望跟随这一趋势，拉动大吨位压铸机、模具和零部件生产等产业链需求快速增长。公司在这一领域处于国内绝对领先位置，竞争对手均为乔治费歇尔、麦格纳等外资高压铸造供应商，在性价比和研发响应上有着显著优势，料将显著受益“一体压铸”带来的行业红利。
风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。
投资建议：公司2020Q4 和2021Q1 业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨影响，低于我们预期。但从长期趋势看，公司高压铸造车身结构件技术领先，客户优质，有望显著受益“一体压铸”带来的行业红利。据财报，下调2021/22 年EPS 预测至1.15/1.53 元(原预测为1.60/2.16 元)，新增2023年EPS 预测1.97 元，维持“买入”评级。
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