日辰股份(603755)：拟与呷哺呷哺共建合资公司 深化合作 延伸产业链
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖/徐哲琪 日期：2021-05-11
事件：公司公告与呷哺呷哺(中国)食品有限公司于5 月8 日在北京签署《合作合同》，拟在天津市共同投资设立日辰食品(天津)有限公司，各出资4900 万元以分别持有50%的股权，合作公司主要生产经营调味料、火锅底料及即食和冷冻调理品等。
稳固现有合作业务，提升长期战略合作关系。公司于2018 年成为呷哺呷哺的供应商，主要为其提供门店所用火锅底料，凭借稳定的产品品质与全面的服务，双方合作品类和数量快速增长，到2020 年呷哺呷哺已成为公司最大的客户，收入3098万元，占公司总营收的11.77%；此次合作规定：在产品价格、质量及数量符合呷哺呷哺要求的情况下，对于同质产品，呷哺呷哺要优先将合作公司作为供应商。这不仅能稳固现有合作业务，还能促进更深度的合作，提升双方长期战略合作关系。
日辰在董事会中占多数席位。合作公司董事会由五名董事组成，日辰有权委派三名董事，包括一名董事长，呷哺呷哺有权委派两名董事，包括一名副董事，且双方约定此次合作由日辰负责提供公司治理、新工厂设计及建设、产品生产销售及代加工等资源支持。日辰在董事会中拥有多数席位，对合作公司拥有控制权，我们判断合作公司有望被日辰并表。呷哺呷哺2020 年收入54.55 亿元，2016-2019 年收入复合增速29.79%，根据草根调研调味料成本占餐厅收入的比例约5%，对于呷哺呷哺即约3 亿元，因此我们认为合作公司的设立有望扩大日辰收入规模。
延伸产业链，扩大经营品类。此次合作一方面促进供应链的整合，合作公司为呷哺呷哺门店带来更多成本更优的调味品解决方案，不断提高合作数量。另一方面，合作公司还可能承担部分呷哺呷哺调味料零售产品的生产业务，同时还会承接部分社会订单，产品品类也不局限于现有的业务，可以为公司延伸产业链、拓展多品类经营打好坚实基础。
市场此前存在疑虑：下游客户做大了，或自建工厂，对日辰收入有影响。我们认为社会专业化分工是必然趋势，更多餐厅可能倾向于寻求第三方餐饮供应链服务，此次日辰与呷哺呷哺成立合资公司也反映了这一点。
投资建议：预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.12、1.58、2.08 元，给予 2022 年50 倍 PE，给予6 个月目标价78.84 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧、合作存在不确定性或导致无法并表。
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