机构强推买入 六股成摇钱树

第6页:良品铺子(603719)：21Q1业绩持续复苏 净利率仍有提升空间

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第6页:良品铺子(603719)：21Q1业绩持续复苏 净利率仍有提升空间

良品铺子(603719)：21Q1业绩持续复苏 净利率仍有提升空间

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-04-23

事件： 2021 年 4 月 22 日，良品铺子发布 2021 年一季报。2021Q1 公司实现营业收入 25.74 亿元，同比增长 34.83 %；实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长16.06%；实现扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 23.4%。

线上线下均衡发展，全渠道优势逐步显现。2021Q1 收入增速较快，主要因为疫情好转，消费快速反弹，加上受就地过节倡议影响，大城市消费人群零食囤货需求增长。(1)分渠道看，2021Q1 线上/线下分别实现含税收入 14.88/13.18 亿元，同比+33.27%/+31.69%，线上渠道中京东增速较快，占比逐步提升；线下渠道中加盟批发/直营零售/团购业务含税收入分别为 6.06/4.66/0.93 亿元，同比+26.03%/+28.50%/+244.60%，全渠道均衡发展优势进一步显现。线下门店持续拓展，2021Q1 净开店 45 家，累计门店数达到 2746 家。(2)分地区看，2021Q1 华中/华东/西南/华南分别实现含税收入 7.2/2.39/1.69/1.49 亿元，同比+23.71%/+42.55%/+28.11%/+48.66%，四个地区新开门店数分别为 33/32/16/20 家，华东、华南仍是增长最快的地区。

供应链体系降本增效，全年净利率还有提升空间。(1)2021Q1 实现毛利率31.16%，同比增长 1.54pcts，毛利率有所增长主要是因为公司持续推进供应链协同体系，保证产品质量的同时提升生产效率，降低生产成本。2021Q1 电商/加盟批发 / 直 营 零 售 / 团购业务 单 季 毛 利 率 分 别 为 30.89%/20.83%/48.59%/32.30%，同比+1.99/+3.41/+0.18/+0.09pcts。(2)2021Q1 销售费用率 21.1%，同比增长 0.85pcts，主要系线上直播费用投放增多；2021Q1 管理费用率 4.33%，同比增长 0.85pcts，主要系引进高端人才，为布局新赛道赋能；2021Q1 研发费用率 0.4%，同比增长 0.19pcts，主要系公司加强产品研发，提升产品品质，打造核心竞争力。公司深耕细分人群需求，定制健康营养、具有功能性的零食，产品力持续提升。(3)综合来看，2021Q1 实现净利率 3.98%，同比-0.8pcts。(4)2021Q1 经营活动产生的现金流量净额为-0.36 亿元，同比-160.19%，主要系线上销售增长较多有一定的回款期，同时采购付款和支付薪酬较 2019 年同期增加较多。展望 2021 年，随着公司供应链效率提升，成本有望继续下行，费用投放延续一季度水平，全年净利率还有提升空间。

盈利预测、估值与评级：公司线上盈利持续改善，新品不断发力。维持公司2021-23 年盈利预测分别为 4.55/5.30/6.13 亿元，预计 2021-23 年 EPS 分别为1.13/1.32/1.53 元，当前股价对应 2021-22 年 PE 分别为 50x/43x/37x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期；原材料成本波动；核心产品增长不达预期