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华阳国际(002949)：营收高增业绩提速 订单充足现金流大幅增长

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏多永 日期：2021-04-23

事项：公司发布2020 年年报，期内实现营业收入18.94 亿元，同比增长58.55%，实现归属上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长27.24%；扣除非经常性损益的归母净利润同比增长41.12%；实现基本EPS 0.88 元，同比增长21.93%；加权平均净资产收益率为13.73%，较上年同期的13.31%增加0.42 个百分点。向全体股东每10 股派发现金红利4 元(含税)。

营业收入快速增长，装配式设计和EPC 营收激增占比提升。公司2020 年营收同比增速高达58.55%，为自2014 年以来同期最高增速水平，较前三季度增速大幅提升15.60 个pct。分主营业务板块看，公司实现建筑设计营收12.34 亿元(yoy+32.87%)、EPC 业务营收4.58 亿元(yoy+260.91%)、造价咨询业务营收1.69 亿元(yoy+51.58%)、全过程咨询业务营收0.29 亿元(yoy+13.44%)，建筑设计板块中的装配式设计营收收入为3.82 亿元，同比+112.35%，公司装配式设计和EPC 业务高速增长。在业务结构占比上，期内公司建筑设计营收占比为65.15%(同比-12.60pct)、EPC 业务占比24.17%(同比+13.55 个pct)、造价咨询业务占比8.91%(同比-0.41 个pct)、全过程咨询业务占比1.55%(同比-0.62个pct)。期内装配式建筑设计营收占建筑设计营收比重同比提升11.60个pct 至30.98%，占总营收比重同比提升5.11 个pct 至20.19%，EPC业务和装配式设计业务营收贡献率均大幅提升。

EPC 业务占比提升影响毛利率水平，期间费用率控制有效。期内公司实现归母净利润1.73 亿元，同比增长27.24%，扣非归母净利润增速为41.12%，为自2016 年以来最高增速水平，主营业务业绩高增。期内公司扣非业绩增速低于营收增速(+58.55%)，或由于毛利率较低的EPC业务占比大幅提升，影响整体毛利率水平。期内公司综合毛利率水平为26.34%，同比下滑5.02 个pct；各主营业务毛利率分别为建筑设计33.32%(同比-1.41 个pct)、EPC4.86%(同比+0.86 个pct)、造价咨询32.40%(同比-3.07 个pct)、全过程咨询27.91%(同比+3.20 个pct)。

公司期间费用率为12.71%，同比下降3.60 个pct，其中销售费用率1.88%(同比-0.59 个pct)、管理费用率6.79%(同比-2.77 个pct)、财务费用率0.19%(同比+0.31 个pct)、研发费用率3.85%(同比-0.55 个pct)。

期内公司销售净利率为10.09%，同比下降2.33 个pct；ROE(加权)为13.73%，同比提升0.42 个pct。

经营性现金流大幅增长，资产负债率同比提升。期内公司经营性现金流净额为2.60 亿元，同比净流入大幅增加241.40%，主要由于设计业务和EPC 业务及代建业务收款增加。期内公司筹资性现金流量净额为4.76 亿元，同比增长13.13%，主要由于期内收到可转债募集资金和贷款。公司期末交易性金融资产较期初增加4.91 亿元，主要由于新增可转债募集资金购买理财产品所致。期末公司资产负债率为47.78%，较期初提升10.16 个pct，由于公司期内发行可转债，应付债券较期初增加3.34 亿元，短期借款较期初增加0.58 亿元，刚性负债占总负债比重为31.37%；合同负债和预收账款较期初增加0.53 亿元(+16.38%)，应付账款较期初增加0.62 亿元(51.16%)，主要由于外包设计费及 EPC项目工程款增加。

订单充足保障业绩释放，装配式设计龙头有望持续受益建筑工业化推进。公司是华南房建设计民营龙头，立足前端建筑设计环节，全产业链布局有效。在装配式建筑设计领域，技术水平和项目经验位居行业前列，同时BIM 技术成果丰硕，未来有望持续受益城镇化建设和建筑工业化推进背景下房建升级及装配式建筑需求的释放。2020 年，公司设计业务/造价咨询业务新签合同额分别为23.18 亿元/3.54 亿元，分别同比增长61.15%/29.84%，其中新签装配式设计合同9.21 亿元，占设计业务比重达39.74%。工程总承包和全过程工程咨询项目新签合同额激增至18.91 亿元，公司订单充足，保证未来业绩弹性。

投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为26.08 亿元和33.32 亿元和42.16 亿元，分别同比增长37.7%、27.7%和26.5%，归母净利润分别为2.26 亿元、2.92 亿元和3.80 亿元，分别同比增长30.4%、29.4%和29.9%，EPS 分别为1.15 元、1.49 元和1.94 元，动态PE 分别为17.1 倍、13.3 倍和10.2 倍，PB 分别为2.6 倍、2.3倍、1.9 倍。公司成长迅速，现金流好转，订单充足，保证未来业绩释放。随新型城镇化建设和建筑工业化推进背景下的房建领域投资提升和装配式建筑需求释放，公司有望全面收益，进一步提高市占率。

我们看好公司未来的成长空间，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；业绩不达预期；订单增长缓慢；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。