上海贝岭(600171)：老牌模拟电路领先企业 业绩高速增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马良/薛辉蓉 日期：2021-04-19
事件：公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润1.38 亿元~1.40 亿元，同比增长约223%～228%。公司预计实现扣非后归母净利润7,450 万元~7,650 万元，同比增长约120%～126%。
消费工控双轮驱动，积极开拓新应用领域：公司重点发展消费类和工控类两大板块的半导体设计业务，其中细分为电源管理、智能计量及SoC、非挥发存储器、功率器件和高速高精度ADC 等5 大产品领域，主要目标市场为电表、手机、液晶电视及平板显示、机顶盒等各类工业及消费电子产品。根据2020 年报：1)电源管理领域，2020年公司的电源管理产品不断占领新领域，根据公告，公司已在汽车电子领域取得突破，一款DCDC 和一款LDO 通过了车规级产品认证；2)智能计量领域，公司自主研发的单相、三相多功能电能计量芯片技术创新保持行业最前沿，已覆盖国家电网统招市场、南方电网统招市场和海外智能电能表市场，同时还积极研发面向物联网领域的能耗感知系列芯片；3)非挥发存储器领域，自主研发的通用EEPROM 系列产品进展顺利，已成为国内主要摄像头模组厂家的供货商，并进入了以汇川为代表的工控领域；4)功率器件领域，公司一系列产品已经开始替代国外同类产品，并进入了计算机、白色家电、电机控制等市场。
合并南京微盟，电源管理芯片发展潜力巨大：根据公司年报，2020年公司电源管理产品销售额4.67 亿元(合并南京微盟后)，同比增23.66%，占总营收之比从18.40%增长至35.07%，成为占比第一大的业务。电源管理产品毛利率同比提升了2.11pcts。ACDC 产品在快充市场占有率持续提升，通用快速消费电源充电头占据了大半份额，月出货量达到1000 万只。公司在2020 年推出了满足六级能效的ACDC 产品和电表应用的ACDC 产品，基准源产品做到了月出货2000万只的规模，成为国产基准的主力供应商。
高精度ADC 进展顺利，多种应用逐步落地。高精度ADC 是模拟电路中技术含量最高的领域之一，主要应用在通信、汽车、工业和医疗仪器(比如核磁共振、超声)、航空航天等对工艺、性能、可靠性要求极高的领域，国产化率一直难以突破。根据公告，公司ADC 深耕多年，目前一二代产品在北斗导航、信号接收、医疗成像等领域已实现小批量销售，并且已为多家客户送样并设计导入，第三代射频采样高速ADC 研发顺利。根据公司官微，2021 年一季度报告期内，公司ADC芯片BL1081 在湖北电网首套“国产芯”继电保护装置挂网试运行，这是此类装置在湖北省220 千伏等级电网中的首批试点应用。
投资建议：假设2021 全年半导体行业维持景气，本年度股权投资公允价值变动仅有一季度已公告部分，后期不再计算变化并且剔除其他非经常损益变化。 2022~2023 年盈利增长来自于主营业务，因此预测2022 年表观增速有所放缓，主要是剔除非经常性损益导致。综上，我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为18.78 亿元、24.42亿元、28.08 亿元，归母净利润分别为4.59 亿元、4.80 亿元、5.55亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。
风险提示：晶圆及封测产能紧缺的风险；电表招标量不确定的风险；新产品研发与市场开拓不达预期的风险；半导体市场景气度变化风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
