帅丰电器(605336)：稳步向前望乘集成灶行业之风
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-04-15
业绩符合预期
公司发布2020 年报，2020 年实现收入7.1 亿元，同比增长2.3%，归母净利润1.9 亿元，同比增长11.7%符合预期。其中2020Q4 收入同比增长4.7%至2.5 亿元；Q4 归母净利润同比增长5.1%至0.7 亿元。
2020 年公司分红0.415 元/股(含税)，对应分红率约30%。
产能瓶颈有望突破进而拉动增长
公司2020 年集成灶产销量分别同比-9%/7.8%至14.3/14.1 万台，由于产能限制叠加疫情扰动，2020 产销有所波动但仍实现近90%的产能利用率。而募投40 万台产能2020 年底在建工程累计投入进度已近30%，未来产能瓶颈逐步解除望使公司乘行业需求高增之风实现更高增长。
盈利能力稳中有增，运营效率维稳
公司综合毛利率2020 年同比+0.5pct 至48.8%，从成本结构来看原材料价格上涨影响有限，尽管单位原材料成本同比+13%，但通过自动化设备优化人力成本，以及新品拉动下平均出货价格同比+11%有效纾解了成本压力。根据奥维数据，公司2021Q1 线上均价同比+23%以上，原材料压力望进一步通过产品组合调整而缓解。费用率稳中略降，销售/管理/财务费用率分别同比-0.6/0.9/1.8pct 至12.8%/8.0%/-2.1%。另外公司存货周转天数略增6 天至90 天，而受原材料采购价格上浮等影响，经营性净现金流同比下降28%至1.7 亿元，但整体经营效率维稳。
大力度股权激励明确决心与方向
公司3 月17 日发布股权激励公告，拟向董事、高管及核心员工共36人授予限制性股票176 万股，授予价格13.6 元/股，其中公司层面考核为2021-2023 年营收同比不低于15%、25%、30%，激励力度较大的同时考虑到产能爬坡释放节奏，我们认为递增的收入增速实现可期。
投资建议：维持“买入”评级
基于公司产能推进进度良好，根据预计产能释放进度上调公司盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为2.4、2.8、3.6 亿元(原值2.0、2.4、2.9 亿元)，对应PE 为18、15、12 倍，维持“买入”评级。
风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。
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