券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

第1页:格力电器(000651)：营收逐季恢复 业绩表现超预期

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格力电器(000651)：营收逐季恢复 业绩表现超预期

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-04-15

营收逐步恢复，Q4 业绩增长超预期

格力电器2020 年实现营收1704.97 亿元/-14.97%，归母净利为221.75亿元/-10.21%。其中Q4 实现营收430.29 亿元/-1.83%，归母净利为84.76 亿元/+228.65%。2021Q1 预计实现营收320-365 亿元/+53.05%~+74.57%，同比2019 年-21.96%~-10.99%，归母净利为32.1-38 亿元/+106.03%~+143.90%，同比2019 年-43.40%~-33.00%。

疫情及渠道改革影响减弱，成本上涨下强议价能力凸显空调行业受疫情影响大幅下滑，公司表现优于行业，龙头韧性十足。

根据产业在线及奥维云网的数据， 2020 年我国空调内销量下滑12.85%，零售额下滑21.9%，其中线下下滑31%，线上下滑6%。虽然公司线下渠道占比高，叠加渠道改革去库存的不利影响，公司全年收入同比只下滑15%。21 年随着疫情好转，空调销售逐步回归常态，价格保持上涨态势， Q1 空调线下销售同比20 年/19 年+103.2%/-20.1%，线上销售同比+80.4%/+2.0%。公司表现亮眼，Q1线下销额同比20 年/19 年+107.2%/-26.7%，线上销额同比20 年/19年+142.3%/+69.3%。业绩方面，公司通过较强的上下游议价能力实现成本转移，保持盈利能力的稳定。原材料价格自2020Q3 开始逐渐上涨，目前铜/铝/螺纹钢价较2020 年6 月底分别上涨47%/42%42%。公司上游借助供应商进行套期保值等降低原材料成本，下游通过推出新产品实现价格的提升。奥维云网数据显示，2020Q4 公司线上销售均价为3440 元/+32%，线下均价为3997 元/+10%，2021Q1 销售线上均价为3521 元/+20%，线下均价为3925 元/+4%。预计21 年全年都将维持价格上涨的趋势，量价齐升下龙头有望实现高速复苏。

回购稳步推进，估值性价比高

公司第二期回购计划稳步进行，截止3 月底已累计回购44.21 亿元，成交价格为56.46 元~61.95 元/股。按照回购方案，此次回购股票将用于员工持股计划或股权激励，利于构建管理团队持股的长期激励与约束机制，确保长期经营目标的实现。从估值来看，以2019 年EPS 计算，公司目前估值只有14.6 x，位于历史估值中枢，估值性价比较高。

投资建议：给予“买入”评级

根据业绩快报，预计20-22 年净利润分别为221.75/249.84/279.49 亿，对应PE 为16.3/14.4/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道改革不及预期。