荣盛石化(002493)：高增长大弹性持续验证！
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2021-04-16
业绩简评
公司于2021 年4 月14 日发布2020 年年报及2021Q1 业绩预报，全年实现营业收入1072.6 亿元，同比增长30.02%；归母净利润为73.1 亿元，同比增长231.17%；2021 年Q1 单季度实现归母净利润26.2 亿元，同比增长113.73%。
经营分析
浙石化一期项目投产，驱动业绩逆周期持续增长。公司2020 年在行业遭遇疫情处于景气度历史极端底部的情况下，实现营业收入649 亿元，同比增长1864%，2020 年毛利率达21.86%，相比2019 年同期上升8.69 百分点。分板块看，公司炼油/化工/PTA/聚酯板块营业收入分别为276.7 亿元/418.1 亿元/127.4 亿元/31.6 亿元，其中炼油板块/化工板块营业收入同比增速分别达956%和134%，浙石化项目投产推动公司业绩持续增长。
二期项目有望年中全面开车，公司成长性确定性强。浙石化二期项目常减压装置在2020 年底开车，参考一期项目投产节奏，二期项目有望在2021 年年中全面开车，仅以浙石化一期项目收益情况参考，二期项目投产推动公司2021-2022 年业绩持续高速增长确定性强。
荣盛石化显著的超额收益是在2020 年下半年行业极端景气底部获得的收益，当期全球终端消费不景气，原油价格上涨但下游各环节产品涨幅远低于原油价格涨幅，环节间价差持续收窄，导致2020 年全年行业平均全环节利润加总为-580 元/吨，虽然2021Q1 行业全环节利润加总回升至-57 元/吨，但2021Q1 大体量产品价差(PTA,PX)仍处于0-10%历史底部景气百分位，景气度回暖有限。全球领先的强alpha 产能投产推动荣盛石化与景气度无关业绩大幅增长确定性强，而行业景气度回升则有望带来更大的盈利弹性。
投资建议
我们预计荣盛石化2021-2023 年净利润为123.45/172.74/181.53 亿元，对应EPS 为1.83/2.56/2.69 元，给予荣盛石化2022 年景气底部净利预测17 倍估值，给予目标价43.52 元，维持公司“买入”评级。
风险提示
1.原油单向大规模下跌风险；2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险5.碳中和规划对企业利润存在不确定性影响6.限售股解禁风险7.其他不可抗力影响
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