中国中免(601888):费用影响业绩略低预期 龙头优势把握长期离岛免税向好格局
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/李泽楠 日期:2021-04-13
事件:公司发布一季度快报,营收181.34 亿元,同比增127.48%,相比2019年增32.44%,实现营业利润44.58 亿,较上年同期增加47.76 亿,同比2019年增长33%,归母净利28.49 亿元,较上年同期增加28.71 亿,同比2019 年增23.5%(19Q1 包含出售国旅总社等因素导致的非经常损益7.16 亿)。营收符合预期但业绩略低于市场预期,预计主要受机场租金计提,打折促销等费用增加影响。
邮寄离岛助力离岛免税Q1 保持高增速,:
根据海口海关数据,离岛免税21 年前两个月销售83.24 亿。2 月实施的离岛免税“邮寄送达”业务快速增长,截至4 月6 日总量已超7.5 万件;受益于购物流程优化,我们预计三月整体销售额与二月相当。Q1 中免整体四家门店销售额我们预计占整体离岛免税营业额90%以上,因此我们预计整体中免体系内海南离岛销售额为130 亿以上。离岛补购+线上直邮业务预计贡献剩余主要营收。目前与首都机场租金合同谈判仍在进行中,Q1 计入全部保底,未来谈判落地租金减免有望贡献部分业绩。
供货不足有望疫情缓解后得到解决,未来多项目落地有望支撑长期增长:
目前销售仍存在缺货现象,主要因海外疫情影响生产,供给不足,未来随着海外疫苗普及,疫情缓解供给问题有望得到解决,3 月公司公告建设三亚免税城一期2 号地,将引入高端奢侈品牌,建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目,总建筑面积为17.25 万平方米,预计免税商业部分建设周期21个月,叠加未来海口新海港免税城建成,未来中免离岛免税体量有望继续大幅增长,为完成“十四五时期”吸引免税购物回流3000 亿元的目标贡献主要力量。
盈利预测、估值与评级:作为免税绝对龙头公司仍不断创新,疫情期间布局线上,离岛免税利好政策出台积极作为,在品牌引进,供应链管理上相比其他免税商优势明显且差距短期内无法缩小,我们看好公司长期价值,我们维持20-22 年EPS为3.16、5.65、7.49 元,对应2020-2022 年PE 为84/47/35 倍,维持“买入”
评级。
风险提示:疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。