煤炭开采：双焦支撑因素渐显 动煤上行趋势中短期情绪生变
类别：行业 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左前明/周杰/杜冲 日期：2021-04-13
供应增加，需求回落，产地煤价涨跌互现。截至4 月9 日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价625.0 元/吨，周环比上涨10.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)575.0 元/吨，周环比上涨10.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)517.0 元/吨，周环比下跌2.0 元/吨。在产煤矿生产逐步恢复，受煤价走弱影响，贸易商采购谨慎，预计短期产地供需紧张有所缓解。
大秦铁路检修影响调入，货船比略有回升。本周秦皇岛港铁路到车5043 车，周环比下降25.56%；秦皇岛港口吞吐36.8 万吨，周环比下降-19.12%。国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港)周内库存水平均值1131.44 万吨，较上周的1190.46 万吨下跌59.0 万吨，周环比下降4.96%。截至4 月8 日，环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的货船比(库存与船舶比)为19.7，周环比回升6.09。
日耗回落，可用天数企稳仍处低位，港口煤价回调空间有限。截至4月8 日，沿海八省煤炭库存2251.10 万吨，周环比下跌63.90 万吨(-2.76%)；日耗为183.10 万吨，周环比下跌6.30 万吨/日(-3.33%)；可用天数为12.3 天，较上周同期上涨0.10 天。国际煤价，截至4 月8 日，纽卡斯尔港动力煤现货价93.2 美元/吨，周环比下跌7.40 美元/吨。截至4 月9 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌57.4 元/吨至676.8 元/吨，期货贴水45.2 元/吨。目前电厂绝对库存历史中低位，日耗快速回升至历史年份中高位，可用天数仅12.3 天，仍处低位，短期煤价回调空间有限。
焦炭焦煤板块：截至4 月8 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报1850元/吨，周环比持平。CCI 日照准一级冶金焦报2130 元/吨，周环比上涨30 元/吨。目前全国焦企平均利润约200 元/吨，钢企利润高企且对焦企提出第九轮降价，同时焦企提涨，双方博弈激烈。焦煤方面看好低硫主焦煤，截止4 月8 日，CCI 山西低硫指数1498 元/吨，周环比上涨6 元/吨，月环比下降5 元/吨；CCI 山西高硫指数1115 元/吨，周环比上涨12 元/吨，月环比上涨35 元/吨；灵石肥煤指数报1110 元/吨，周环比持平，月环比下降10 元/吨；CCI 临汾蒲县1/3 焦煤指数报1190 元/吨，周环比持平，月环比持平。目前澳煤进口依然受限，且山西开始持续到年底的安全大检查，叠加蒙煤进口受限，焦煤供给端收缩，价格有望企稳回升，伴随下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格仍有上行空间。
我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，“十三五”期间表外产能合法化带来供给增量边际收敛；新建煤矿大型化、智能化、规范化使得行业进入门槛明显提升，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。需求方面， 21 年国内经济有望保持6%以上的稳健增长；“十四五”期间在GDP 保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000 万吨以上的增量。因此，2021 煤炭供需同比趋紧，煤价中枢上移、企业盈利改善确定性高。中长期看，“双碳”目标下，供给或先于需求端反应，煤炭在“十四五”期间有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。而市场对煤炭行业预期过于悲观，存在修复空间。
投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐3 条投资主线：一是低估值高业绩弹性的能源化工龙头：兖州煤业；二是“剩者为王”的低估值、高股息动力煤龙头陕西煤业、中国神华；三是具备显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤、淮北矿业。
风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。
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